疫苗与血制品
行业研究报告

①疫苗：HPV 红利退潮，业绩大幅分化

• 智飞 2023 营收 529.6 亿 → 2024 260.7 亿（-50.7%），2025 年上市首亏 147 亿。
• 万泰 2022 111.9 亿 → 2024 22.5 亿（-59.3%），2025 年首亏近 4 亿。

②HPV：批签发周期见顶回落

• 2024H1 HPV 批签发 114 批次（-67.7%），智飞四价 HPV 签发 46.6 万支（-95.5%）。
• 2025 年九价 HPV 批签发仅 424 万支（-86.4%），万泰国产九价 2025.6 获批。

③新品：带疱/RSV 接棒，国产替代加速

• 带疱疫苗百克减毒活 468 元/支、智飞重组 1608 元/支，GSK 进口约 1600 元。
• 万泰 RSV 疫苗 2026.3 获临床批件，RSV、带状疱疹成为下一波增量。

④血制品：采浆量是硬壁垒

• 天坛 2024 采浆 2781 吨（占全国约 20%）、华兰 1586 吨（+18.2%）、派林约 1400 吨。
• 全国在采单采血浆站 300 余家，浆站牌照稀缺，国药系占一半浆站。

⑤价格战：从 HPV 到流感，"蜜雪冰城价"

• 沃森二价 HPV 集采中标 27.5 元/支，较 2022 跌超 90%。
• 上生所三价流感 5.5 元/支、华兰三价 10 元/支，创公费流感新低。

⑥政策：HPV 纳入国家免疫规划

• HPV 疫苗纳入国家免疫规划（2025 年政策），公费采购压低单价但放量。
• 集采坚持"非新药、新药不集采"，创新疫苗定价仍有保护期。

智飞代理九价 HPV 批签发（万支）

图2：九价 HPV 批签发（证券时报/公司公告口径）

2024 年 3114 万支 → 2025 年 423.88 万支（-86.4%）。2025 全年九价仅 22 批次，默沙东 12 批占 54.5%。

HPV 格局变化

• 国产九价：万泰生物九价 2025.6 获批，首款国产，泽润生物二价 2026Q1 仍有 16 批签发。
• 集采压价：沃森二价 HPV 集采中标 27.5 元/支，较 2022 跌超 90%。
• 免疫规划：HPV 纳入国家免疫规划，公费采购以量换价。
• 需求见顶：渗透率提升放缓，九价从"一苗难求"转向理性消费。

来源：中检院；证券时报；上海证券报；公司公告。

带状疱疹疫苗参考价（元/支）

图3：带疱疫苗中标/参考价（重庆黔江非免疫规划疫苗遴选公示）

百克减毒活 468 元/支（降价后约 460）；智飞重组 CHO 1608 元/支；GSK 进口重组约 1600 元。国产较进口便宜近七成。

带疱/RSV 新品梯队

• 第一梯队：百克生物（减毒活）、嘉晨西海、智飞生物（重组）。
• 在研申报：绿竹生物重组（CHO）申报上市，万泰、康乐卫士、沃森、成大、康华、石药布局。
• RSV：万泰重组 RSV（CHO）2026.3 获临床批件；康希诺吸入带疱在加拿大 I 期。
• 价格战：国产带疱降价约 66%，进口"买一送一"，市场扩容加速。

来源：重庆黔江区政府遴选公示；新京报；上海证券报；找报告行业报告。

疫苗中标价对比（元/支）

图6：疫苗集采/招标中标价（证券时报/中新网）

二价 HPV（2022 约 300 元）→ 集采 27.5 元；三价流感 上生所 5.5 元、华兰 10 元。价格战集中在同质化成熟品种。

价格战的传导逻辑

• 同质化：二价 HPV、流感等多家获批，产能过剩，招标价格战。
• 免疫规划：HPV 纳入免疫规划后公费采购，以量换价。
• 毛利率下滑：疫苗企业毛利率从 80%+ 降至 50–60%。
• 创新保护：国家医保局坚持"非新药、新药不集采"，创新疫苗定价有保护期。

来源：国家医保局；证券时报；中新网河北；京报网。

01天坛生物

国药系龙头，采浆 2781 吨，浆站 107 家，2025 采浆 2801 吨，产品最全。

02华兰生物

采浆 1586 吨（+18.2%），流感疫苗+血制品双主业，2024 净利 10.88 亿。

03派林生物

采浆约 1400 吨，2024 营收 26.55 亿（+14%），国药系整合中。