中国烟草
与新型烟草报告
年税利超 1.7 万亿元的专卖帝国，正面对传统卷烟缓降与新型烟草替代的双重命题。本报告沿"专卖体制—传统卷烟价类升级—电子烟监管重构—HNB 加热不燃烧—思摩尔代工出海"全链路，拆解中烟香港、华宝国际、劲嘉股份、雾芯 RELX 与思摩尔在菲莫 IQOS、英美 glo、日烟 Ploom 全球版图中的位置。
专卖体制撑起 1.7 万亿税利，新型烟草在监管与出海中寻找第二曲线
①传统：税利创新高，靠"提结构"不靠量
- 2024 年烟草工商税利约 1.71 万亿元，但卷烟销量缓降至约 2280 万箱，增长来自一类烟高端化而非总量。
- 专卖体制下中国烟草总公司垄断国内产销，无竞争对手。
②监管：2022 年重塑雾化电子烟格局
- 《电子烟管理办法》（2022.5）+ 国标 GB 41700（2022.10）+ 牌照制（2022.12）落地，水果味禁售。
- 雾芯 RELX 等品牌市占率与行业规模大幅收缩，行业从野蛮生长转入持证合规。
③HNB：国内未放开，海外菲莫主导
- 加热不燃烧（MOK/COO/本味等）在国内未合法放开零售，主要由中烟体系在境外/试点布局。
- 全球 HNB 由菲莫国际 IQOS、英美 glo、日烟 Ploom 三强主导，IQOS 年出货超千亿支。
④制造：思摩尔是全球雾化隐形冠军
- 思摩尔国际（6969.HK）为全球雾化设备代工龙头，服务雾芯等品牌，全球市占率约两成。
- 华宝国际（香精香料/烟草薄片）、劲嘉股份（烟标印刷）是上游配套核心资产。
⑤替代：传统卷烟下滑，新型接棒
- 卷烟销量进入缓降通道，HNB 与雾化在海外对传统卷烟形成部分替代。
- 中国新型烟草机会主要在"制造出海"——把供应链优势卖给全球品牌。
⑥风险：监管、口味与青少年保护
- 国内 HNB 合法化时点不确定；雾化监管持续收紧，青少年保护与口味管控是红线。
- 海外关税、FDA 政策与巨头垂直一体化挤压代工毛利。
这是一个"专卖体制守国内现金牛、制造能力吃全球增量"的双层故事：传统卷烟靠高端化维持税利，国内新型烟草受监管约束、短期难放量；真正的弹性在海外——思摩尔们把中国雾化制造能力卖给菲莫、英美与新兴品牌。谁能同时守住烟标/香精等配套、又卡住 HNB 与出海代工的供应链，谁就能在卷烟下行周期里穿越替代。
税利五年连创新高，卷烟销量缓降——靠结构不靠量
中国烟草工商税利总额（万亿元）
图1：烟草行业工商税利总额（中烟总公司口径）
2020 约 1.28 → 2024 约 1.71 万亿元，2024 年同比约 +6%，财政上缴总额超 1.5 万亿元。含工商税利与专项利润，为中烟总公司工作会议口径。
卷烟销量与成人吸烟率（双轴）
图2：卷烟销量（万箱，柱）与成人吸烟率（%，线）
卷烟销量 2020–2022 高位后缓降，2024 约 2280 万箱；成人吸烟率由 2018 年约 26.6% 缓降至近年约 24.5%。销量为行业约数，吸烟率源自卫健委成人烟草流行调查。
为什么税利还在涨
- 结构升级：一类烟（高端/超高端）占比持续提升，单箱收入与毛利更高。
- 量价平衡：专卖体制控量稳价，在销量缓降下通过提结构对冲。
- 利税刚性：烟草是国家财政重要来源，税利目标具刚性。
- 长期压力：吸烟人群老化、新增吸烟人口下降，总量天花板渐现。
信息来源：国家烟草专卖局/中国烟草总公司年度工作会议税利数据；卫健委《中国吸烟危害健康报告》；国家统计局；行业公开资料整理。
专卖体制下的封闭链条：烟叶—中烟制造—专卖渠道
烟用香精香料（华宝国际）
烟标印刷（劲嘉/东风/集友）
烟草薄片 · 滤材 · 包装
新型烟草零部件代工
品牌：芙蓉王/中华/利群/云烟
卷烟产销计划（专卖）
新型烟草：HNB 研发
出口平台：中烟香港
新型烟草：雾化持证品牌
海外：菲莫IQOS/英美glo/日烟
雾化代工出海：思摩尔
线上禁止公开宣传
信息来源：《中华人民共和国烟草专卖法》；国家烟草专卖局职能介绍；华宝国际、劲嘉股份、中烟香港年报与招股书。
价类结构升级：一类烟占比提升是税利增长主引擎
卷烟价类结构占比（%，约数）
图3：按销售额的价类结构（行业测算约数）
一类烟占比已提升至约三成，二类约两成，三类及以下约五成；结构持续向高端迁移。价类按调拨价/零售价划分，不同口径略有差异。
传统卷烟的三条曲线
- 高端化：中华、芙蓉王、利群（阳光/楼外楼）等高端与超高端系列提价扩容。
- 控量稳价：专卖体制下限量投放、保价稳价，避免价格崩盘。
- 总量见顶：吸烟率缓降与控烟履约推进，长期总量天花板下移。
来源：中烟总公司产品结构数据；中国烟草学报；券商烟草行业研究。
2022 监管三连：雾化电子烟从野蛮生长到持证合规
国内雾化电子烟品牌市占率：监管前 vs 监管后（%）
图4：雾芯 RELX 等品牌份额变化（弗若斯特沙利文/行业测算约数）
2021 年雾芯 RELX 约占国内雾化市场近半；2023 年水果味禁售+牌照制后，整体市场规模大幅萎缩、份额向持证品牌集中。数值为多机构综合测算约数。
监管三件套
- 《电子烟管理办法》（2022.5.1）：电子烟纳入烟草专卖管理，禁止销售除烟草口味外的调味电子烟。
- 国标 GB 41700-2022（2022.10.1）：强制性国家标准，对雾化物、烟具释放物设限值。
- 牌照制（2022.12）：生产、批发、零售均需专卖许可证，实行全国统一交易平台。
来源：国家烟草专卖局《电子烟管理办法》；GB 41700-2022；雾芯科技招股书与 20-F；36 氪、界面新闻监管追踪。
HNB 加热不燃烧：国内未放开，海外由菲莫 IQOS 主导
全球 HNB 主要玩家与代表产品
图5：全球 HNB 出货量级（千亿支，约数）
菲莫 IQOS 年加热烟草制品出货已超千亿支、居全球首位；英美 glo、日烟 Ploom 次之。中烟 HNB 产品以海外/试点为主。数值为公司财报与行业测算约数。
三条路径
- 全球三强：菲莫 IQOS（瑞士/列布）、英美 glo（伦敦）、日烟 Ploom（东京），各自绑定自有卷烟渠道。
- 中国储备：中烟系 MOK（广东中烟）、COO（五叶神）、本味（华宝/川烟），技术与产品储备完整，等政策窗口。
- 代工配套：思摩尔、华宝国际为 HNB 烟具与烟膏/薄片提供零部件与材料。
来源：菲莫国际、英美烟草、日本烟草年报；劲嘉/华宝 HNB 业务披露；弗若斯特沙利文新型烟草报告。
思摩尔国际：全球雾化代工的隐形冠军与出海龙头
思摩尔国际营收（亿元）
图6：思摩尔营业收入（港股年报口径）
2021 约 137 → 2022 约 189（峰值）→ 2023 约 159 → 2024 约 149 亿元。2023 年起受国内监管去库存与海外渠道调整影响回落，海外业务占比持续提升。
思摩尔的三张牌
- 雾化代工龙头：陶瓷雾化芯技术壁垒，服务全球头部电子烟品牌。
- 出海对冲国内：海外收入占比高，对冲国内监管与口味限制。
- HNB 第二曲线：布局加热不燃烧烟具与零部件，绑定中烟与海外巨头。
来源：思摩尔国际 2021–2024 年报；弗若斯特沙利文；券商新消费/电子制造研究。
菲莫 IQOS、英美 glo、日烟 Ploom：新型烟草的全球三强
| 公司 | 代表新型产品 | 全球布局要点 | 对中国供应链意义 |
|---|---|---|---|
| 菲莫国际 PMI | IQOS（HNB）+ HEETS 烟弹 | HNB 全球龙头，无烟产品收入占比快速提升，目标"无烟未来" | 潜在/现有代工与零部件客户 |
| 英美烟草 BAT | glo（HNB）+ Vuse（雾化） | HNB 与雾化双线，欧美新兴市场布局广 | 雾化/HNB 设备采购方 |
| 日本烟草 JT | Ploom（HNB） | 日本本土 HNB 主要玩家之一，与 IQOS 竞争 | 日本渠道与设备需求 |
| 中国中烟 | MOK / COO / 本味 | 国内未放开，主打出口与港澳/海外试点 | 国内配套（华宝/劲嘉/思摩尔） |
信息来源：菲莫国际、英美烟草、日本烟草年报；弗若斯特沙利文全球新型烟草报告；欧睿国际新型烟草数据。
配套环节出上市公司：香精、印刷、代工与出口平台
| 公司 | 代码 / 上市地 | 核心业务与新型烟草看点 | 定位 |
|---|---|---|---|
| 中国烟草总公司 | 未上市（专卖） | 垄断卷烟产销，2024 税利约 1.71 万亿元 | 体制主体 |
| 中烟香港 | 06055.HK | 中烟系国际/出口平台，烟叶、卷烟、新型烟草出口 | 出口平台 |
| 华宝国际 | 0336.HK | 烟用香精香料龙头、烟草薄片、HNB 本味布局 | 香精薄片龙头 |
| 劲嘉股份 | 002191.SZ | 烟标印刷龙头，HNB（MOK 等）烟具与材料布局 | 烟标+ HNB |
| 思摩尔国际 | 6969.HK | 全球雾化设备代工龙头，海外收入占比高 | 雾化代工冠军 |
| 雾芯科技 RELX | RLX.N | 国内雾化品牌龙头，2021 纽交所上市，受监管重塑 | 雾化品牌 |
信息来源：中烟香港、华宝国际、劲嘉股份、思摩尔国际年报；雾芯科技 20-F；券商烟草及新型烟草行业研究。
国内守专卖现金牛，海外赌制造出海：三条主线与三类风险
机会 Opportunities
· 高端化延续：一类烟占比提升持续支撑单箱结构与税利。
· 制造出海：思摩尔等把中国雾化/加热制造能力卖给全球品牌，对冲国内监管。
· HNB 政策窗口：国内一旦有序放开，中烟系与配套厂商（华宝/劲嘉）先受益。
· 出口平台：中烟香港承接卷烟与新型烟草的国际化通道。
风险 Risks
· 监管不确定性：国内 HNB 合法化时点不明；雾化口味与青少年保护监管持续收紧。
· 总量下行：吸烟率缓降与控烟履约，传统卷烟长期天花板下移。
· 海外政策：FDA、各国进口关税与巨头垂直一体化，挤压代工毛利。
· 声誉与合规：烟草及新型烟草的健康争议与公众监管压力长期存在。
这是一条"国内专卖守成、海外制造进攻"的双层曲线：传统卷烟靠高端化守住 1.7 万亿税利的现金牛，国内新型烟草短期受牌照与口味约束、难有大弹性；真正的投资弹性在思摩尔式的全球代工出海，以及一旦 HNB 国内放开时华宝、劲嘉等配套厂商的期权价值。看清"体制内的钱"与"供应链的钱"分别属于谁，是理解这条赛道的关键。
数据来源与口径说明
- 国家烟草专卖局 / 中国烟草总公司：年度工作会议税利与销量数据（2024 税利约 1.71 万亿元）
- 国家烟草专卖局：《电子烟管理办法》（2022.5.1）
- 国家标准：GB 41700-2022《电子烟》强制性国家标准
- 国家卫生健康委：《中国吸烟危害健康报告》成人吸烟率
- 雾芯科技 RELX：纽交所招股书与年度 20-F
- 思摩尔国际：2021–2024 年报（营收约 137/189/159/149 亿元）
- 中烟香港：港交所年报（中烟系出口平台）
- 华宝国际：港交所年报（烟用香精/烟草薄片/HNB）
- 劲嘉股份：年报（烟标印刷 + HNB 布局）
- 菲莫国际 PMI：年报（IQOS / 无烟产品收入）
- 英美烟草 BAT：年报（glo / Vuse）
- 日本烟草 JT：年报（Ploom 加热不燃烧）
- 弗若斯特沙利文：全球新型烟草 / HNB 市场报告
- 欧睿国际 Euromonitor：电子烟与卷烟市场规模数据
- 36 氪 / 界面新闻：电子烟监管与口味禁令追踪
- 证券时报 / 中国证券报：新型烟草产业链与 HNB 政策研究
- 《中华人民共和国烟草专卖法》：烟草专卖体制法律依据