中药与品牌 OTC
行业研究报告
片仔癀、云南白药、同仁堂、华润三九、东阿阿胶——老字号品牌中药的"提价红利"见顶、"国企改革"重塑股权、"集采"首次杀入 OTC。本报告拆解市场规模、五大龙头、提价周期、渠道结构与集采冲击。
执行摘要：提价红利见顶，品牌中药进入"守成与改革"阶段
①市场：中成药见顶回落，零售 OTC 相对韧性
- 2023 年中成药三大终端销售额突破 4000 亿元，2024 年微降 0.49%，为近四年首跌。
- 公立医院终端占比约 46%、受集采与门诊改革影响最大；零售药店终端中成药 2024 年仍超 1500 亿元。
②龙头：分化加剧，提价故事阶段性完结
- 2024 年云南白药 400.3 亿、华润三九 276.2 亿、同仁堂 186.0 亿、东阿阿胶 59.2 亿（+25.6%）。
- 片仔癀 2025 年营收 90.0 亿、同比 -16.6%，为 2003 年上市后首次年度营收下滑。
③提价：从"年年提"到"成本驱动、量价分化"
- 片仔癀锭剂零售价 2005 年约 125 元/粒升至 2023 年 760 元/粒，近二十年累计提价约 6 倍。
- 2023 年 590→760 元为史上最大涨幅（+28.8%），此后未再提价，转而控量消化渠道库存。
④改革：国资控股成龙头底色
- 2024 上半年中药上市公司净利润前 10 中 7 家为国资控股（云南白药、华润三九、片仔癀、同仁堂、东阿阿胶等）。
- 云南白药 2024 年重返云南国资控股，国企整合与资产证券化提速。
⑤渠道：零售药店 + 线上 O2O 承接处方外流
- 零售药店终端药品销售占比由 2014 年 22.7% 升至 2024 年 30.8%，双跨与 OTC 品种渠道价值提升。
- 网上药店中成药 OTC 占比约 55.9%，品牌 OTC 向院外、线上迁移。
⑥风险：集采首次杀入 OTC，高毛利时代终结
- 第四批中成药集采首次大规模纳入 OTC（健胃消食片、感冒清热颗粒等常备药），平均降幅超 50%。
- 独家品种、OTC"避风港"逻辑被打破，利润空间向头部与品牌集中。
品牌中药的投资逻辑已从"提价 + 渠道扩张"切换为"国企改革提质 + 中药创新拓品 + 集采下的份额集中"。真正具备原料壁垒、品牌心智与全国 OTC 渠道的龙头，才能在价格治理中逆势收割份额。
合规提示：本报告为行业研究，不构成诊疗建议或投资建议；涉及药品功效仅作行业描述，不替代医嘱。
中成药 4000 亿见顶回落，零售 OTC 相对韧性
中成药三大终端市场规模（亿元）
图1：中成药三大终端六大市场销售额（米内网格局数据库）
注：2023 年突破 4000 亿元；2024 年同比 -0.49%，近四年首跌。公立医院终端占比约 46%。大口径中药市场（药融云）2023 年超 1.7 万亿元。
中药上市公司整体盈利（亿元）
图2：75 家中药上市公司营收与归母净利润（药融云/新浪财经）
2024 年 75 家中药上市公司合计营收 3561.9 亿元（-4.6%），归母净利润 293.1 亿元（-18.7%），利润端降幅显著大于收入端。
信息来源：米内网《三大终端六大市场中成药销售》；药融云（经新浪财经转引）；企业 2024 年年报。
OTC 占零售药店中成药约六成，双跨品种成"安全岛"
网上药店中成药剂型结构（2024H1，%）
图3：网上药店中成药 OTC / 处方药 / 双跨占比（米内网）
OTC 占比 55.92%，处方药 31.63%，双跨 12.45%；2024H1 网上药店中成药销售超 123 亿元、同比 +23.49%。
零售药店中成药大品种（2024）
- 过亿品种：265 个中成药销售过亿，142 个正增长，78 个涨幅超 10%。
- 头部集中：78 个中成药合计销售额超 250 亿元，超 30 个为大品种。
- 渠道迁移：过去三年近百个中成药通过"转 OTC"维持利润，双跨品种在院内外均可销售。
- 政策催化：2025 年零售药店全品类（化药+中成药+生物药）首破 4000 亿元、+4.21%。
来源：米内网《零售药店中成药》；雪球转引米内网数据。
五大龙头：云南白药体量最大，东阿阿胶、华润三九逆势增长
五大龙头营业收入（亿元，2023 / 2024）
图4：片仔癀 / 云南白药 / 同仁堂 / 华润三九 / 东阿阿胶营业收入（年报口径）
注：云南白药 400.33 亿（+2.36%）、华润三九 276.17 亿（+11.63%）、同仁堂 185.97 亿、东阿阿胶 59.21 亿（+25.57%）、片仔癀 107.88 亿（+7.25%，2025 年降至 90.01 亿）。
| 公司 | 2024 营收 | 归母净利 | 核心逻辑 |
|---|---|---|---|
| 云南白药 | 400.33 亿 | 47.49 亿（+16.0%） | 牙膏+药品+健康品，2024 重返国资控股，分红率超 90% |
| 华润三九 | 276.17 亿 | 33.68 亿（+18.1%） | 999 感冒灵+CHC 自我诊疗，并购昆药整合，十四五翻番提前完成 |
| 同仁堂 | 185.97 亿 | — | 安宫牛黄丸+六味地黄丸，北京国资老字号 |
| 片仔癀 | 107.88 亿 | 29.77 亿（2025 降至 21.6 亿） | 锭剂提价红利见顶，2025 营收上市首降 -16.6% |
| 东阿阿胶 | 59.21 亿 | 15.57 亿（+35.3%） | 央企华润入主后去库存，价值回归，毛利率创近十年新高 |
信息来源：各公司 2024 年年度报告；上海证券报、中证网、证券时报；同花顺财务数据库。
片仔癀提价二十年：从 125 元到 760 元的品牌定价权
片仔癀锭剂国内零售价走势（元/粒）
图5：片仔癀锭剂历史零售价（公司公告/西南证券整理口径）
关键节点：2005 约 125 元 → 2010 约 220 元 → 2014 约 460 元 → 2018 约 530 元 → 2020.1 调至 590 元 → 2023.5 调至 760 元（+28.8%）。2025 年公司肝病用药收入 42.68 亿（-20%），销量 +26% 但收入下滑，反映价跌量增。
具备稀缺原料（麝香、牛黄、阿胶）的品牌 OTC，提价曾是长期估值支柱；但当提价幅度超过终端支付意愿、渠道库存积压时，"提价-控量-去库存"会替代"提价成长"成为主逻辑。东阿阿胶 2019–2020 年的库存危机已是前车之鉴。
信息来源：片仔癀《关于主导产品价格调整的公告》（2023.5.5）；证券日报、央广网、中新网；上交所 2025 年报问询函回复。
国资控股成龙头底色：云南白药"回归"，华润系整合加速
中药龙头股权属性（2024）
图6：2024H1 中药净利润前 10 上市公司股权属性（人民日报健康客户端）
前 10 中 7 家国资控股、3 家为其他属性。国资在利润端占据主导。
国企改革三条主线
- 股权回归：云南白药 2024 年 8 月云南国资重返第一大股东，结束无实控人状态，最高增持约 10 亿元。
- 央企整合：华润系持有华润三九、东阿阿胶、昆药集团，CHC 自我诊疗平台与阿胶双龙头协同。
- 资产证券化：地方国资（福建漳州市国资委持片仔癀、北京国资持同仁堂）推动集团资产注入与混改。
来源：人民日报健康客户端；云南白药公告；公司年报。
从医院到药店到线上：零售终端占比十年升至 30.8%
药品零售药店终端销售占比变化（%）
图7：零售药店终端药品销售占比（米内网，经老百姓年报转引）
2014 年 22.7% → 2024 年 30.8%，十年提升约 8 个百分点。2025 年零售药店全品类销售额首破 4000 亿元、+4.21%。
信息来源：米内网（经老百姓 2025 半年报业绩说明会转引）；米内网 2026 年零售药店终端数据。
第四批中成药集采首次大规模纳入 OTC，平均降幅超 50%
中成药集采降价幅度（%）
图8：中成药各批次/省份集采平均降幅（综合媒体口径）
前三批中成药集采平均降幅可达 40% 以上；2024 年安徽 OTC 品种平均降幅 48.3%、部分超 60%；第四批国家集采整体平均降幅超 50%。
对 OTC 品牌的三层冲击
- 价格天花板：OTC 不再是"集采安全区"，常用大品种终端价格被锚定，高毛利时代结束。
- 以价换量：中选品种进入"三医联动"与公立机构报量体系，用量确定性增强但单价下降。
- 份额集中：中小企业退出，头部品牌凭借全国 OTC 渠道与质量标准收割份额。
来源：国家医保局；中国经济网；羊城晚报；新浪财经。
中药创新药 4000 亿市场，独家品种与经典名方并行
01中药创新药
2025 年 17 款中药新药申报活跃，4000 亿市场中独家品种飙涨 279%，康缘、天士力布局。
02经典名方二次开发
安宫牛黄丸、片仔癀、阿胶等经典名方通过剂型改革、年轻化营销拓展人群。
03大健康消费品
云南白药牙膏、华润三九 CHC、东阿阿胶滋补产品线，把药品品牌延伸到快消品。
信息来源：米内网《17 款中药新药》《156 个品种猛攻 4000 亿》；企业年报。
三类玩家：资源稀缺型、品牌 OTC 型、央企平台型
| 类型 | 代表企业 | 核心壁垒 | 集采敏感度 |
|---|---|---|---|
| 稀缺资源型 | 片仔癀、东阿阿胶 | 麝香/牛黄/驴皮等原料配额与库存 | 低（独家/双跨为主） |
| 品牌 OTC 型 | 云南白药、华润三九 | 大单品 + 全国零售药店 + O2O 渠道 | 中（OTC 品种被纳入） |
| 老字号平台型 | 同仁堂、白云山 | 品牌矩阵 + 医馆 + 饮片/颗粒 | 中高 |
| 中药创新型 | 康缘、天士力、以岭 | 研发管线 + 医院终端学术推广 | 高（处方药为主） |
信息来源：米内网格局数据库；各公司年报；行业研究整理。部分份额为特定渠道/时点口径。
从"提价成长"到"改革+创新+集中"：三条主线与三类风险
机会 Opportunities
· 国企改革提质：资产注入、混改、分红提升，龙头治理改善。
· OTC 处方外流承接：零售药店占比升至 30.8%，双跨品种院外放量。
· 中药创新与经典名方：17 款新药、156 个处方药转 OTC。
· 大健康延伸：牙膏、滋补、健康消费品提供快消式增长。
· 集采份额集中：中小企业退出，头部品牌以价换量收割渠道。
风险 Risks
· 集采扩围：第四批首次纳入 OTC，平均降幅超 50%，高毛利品种承压。
· 提价失效：片仔癀式提价红利见顶，终端动销放缓、库存高企。
· 原料波动：麝香、牛黄、驴皮等稀缺原料价格与政策配额波动。
· 消费力下行：高端滋补礼品需求受宏观消费影响。
· 政策与合规：中药注射剂、饮片集采与价格"红黄绿灯"监管趋严。
品牌中药不再是"闭着眼睛提价"的赛道。能同时具备稀缺原料壁垒、全国 OTC 渠道、国企改革红利与创新管线的龙头，才能在集采与消费降级的双重挤压中穿越周期；纯提价逻辑、单一大单品依赖的企业将面临长期估值回落。
合规提示：本报告为行业研究，不构成诊疗建议或投资建议；药品功效描述不替代医嘱，数据随统计时点与口径变化，请回到原始来源核对。
数据来源与口径说明
- 米内网：《17 款中药新药来势汹汹，4000 亿市场太火爆》：三大终端中成药 2023 破 4000 亿
- 米内网：《156 个品种猛攻 4000 亿潜力市场》：2025 零售药店全品类首破 4000 亿
- 米内网：《注射剂飙涨 77%，网上药店市场大变样》：网上药店中成药 OTC 占比 55.92%
- 雪球转引米内网：2024 零售药店中成药超 1500 亿、265 个过亿品种：265 个中成药销售过亿
- 新浪财经（药融云）：2023 中药市场超 1.7 万亿、2024 中药上市公司 3561.9 亿：万亿产业链大洗牌
- 片仔癀 2025 年年度报告（巨潮资讯）：2025 营收 90.01 亿 -16.56%
- 中证网：片仔癀 2025 年报透视：营收 90 亿 · 归母净利 21.59 亿
- 证券日报：片仔癀锭剂提价至 760 元/粒：590→760 元 · 供应价 +170 元
- 央广网财经：片仔癀提价幅度 28.8%、十年业绩回顾：提价策略与业绩增速
- 上海证券报：云南白药 2024 营收首破 400 亿：400.33 亿 +2.36%
- 上海证券报/中证网：东阿阿胶 2024 营收 59.21 亿：归母净利 15.57 亿 +35.29%
- 上海证券报：华润三九 2024 营收 276.17 亿：归母净利 33.68 亿 +18.05%
- 人民日报健康客户端：中药净利润前 10 中 7 家国资控股：云南白药重返国资控股
- 国家医疗保障局：第四批全国中成药联盟采购开标：89 品种 · 4 万家机构报量
- 新浪财经：第四批中成药集采中选结果：整体平均降幅超 50% · 覆盖 450 亿
- 中国经济网：大批中成药将退出市场吗：前三批平均降幅 40%+
- 羊城晚报：第四批中成药集采首次纳入 OTC：安徽 OTC 平均降 48.3%
- 老百姓业绩说明会（证券日报）：零售药店销售占比 22.7%→30.8%：处方外流加速