航运港口与
跨境物流研究报告
中远海控、招商轮船、上港集团、宁波港——集运运价在红海绕航与美线关税双重扰动下剧烈波动，2025 年"抢出口"冲高后回落，2026 年再度反弹。本报告拆解 SCFI/CCFI 运价、红海绕航时间线、美线关税、船公司业绩、油运干散、港口吞吐与货代七条主线。
执行摘要：运价剧震，船公司赚景气，港口拼吞吐
①运价：红海+关税双扰动，年内剧震
- SCFI 2025.5 约 2072 → 9 月 1198 → 2026.9 反弹至 3662 点。
- 运价高波动由地缘与贸易政策主导，而非真实需求。
②红海：绕航两年后谨慎复航
- 2023.11 起主要班轮绕好望角，亚欧航程 +3500 海里/+10–14 天。
- 2026.1 达飞率先复航苏伊士，往返时间缩短约两周至 77 天。
③美线：90 天窗口"抢出口"
- 2025.5 中美暂停 24% 关税 90 天，美线运价单周暴涨。
- 6 月见顶后一个月美西暴跌 63%、美东 41%。
④船公司：集运赚景气，油运独立
- 中远海控 2024 净利 491 亿 → 2025 308.7 亿（运价回落）。
- 招商轮船 2025 营收 281.8 亿（+9.2%），VLCC 船队全球第一。
⑤港口：吞吐量再创新高
- 上海港 5506 万 TEU（16 连冠）；宁波舟山港货物 14.32 亿吨（17 连冠）。
- 宁波港集装箱 5298 万 TEU（+11.2%），上市公司净利 +5.6%。
⑥货代：受运价与贸易周期扰动
- 顺丰供应链及国际 2025 收入 729 亿，剔除 KLN 本体 +32.3%。
- 高运价利好货代短期收入，但货量波动与关税不确定性压制利润。
航运港口是典型的"周期 + 事件驱动"板块：集运运价由红海绕航与美线关税主导，波动远大于真实需求；船公司赚的是景气红利，港口赚的是吞吐量的稳定增长，油运干散则相对独立。把握运价节奏与地缘事件，是理解这一板块的关键。
合规提示：本报告为行业研究，不构成投资建议；运价指数、吞吐量与公司业绩以上海航交所、交通运输部及公司公告为准。
集运运价：SCFI 五年内三度剧震，2026 再冲新高
SCFI 综合指数关键时点（点）
图1：SCFI 综合指数关键时点（上海航运交易所口径）
注：2025/5/30=2072.71、2025/9/19=1198.21、2025/12 月均=1528.33、2026/5/29=2571.73、2026/9/11=3662.18 点；CCFI 2026/9/11 报 1862.18 点。运价为即期市场，波动剧烈。
信息来源：上海航运交易所 SCFI/CCFI；财新网；新浪财经；证券时报；交通运输部月度集运报告。
红海绕航：绕行好望角两年，2026 谨慎复航
亚欧航线往返时间（天）
图2：亚欧航线往返时间对比（绕航 vs 苏伊士复航，研究整理）
注：达飞 INDAMEX 航线恢复苏伊士后往返约 77 天，绕行好望角约多 14 天（约 91 天）；数据为 Xeneta/eeSea 口径研究整理。
红海绕航时间线
- 2023.10–11：巴以冲突升级，胡塞袭击商船，主要班轮绕好望角。
- 2024.11：5000TEU 以下小船试探性恢复通行，当月通行 220 艘。
- 2025.1.19：以哈停火，胡限于袭击以色列关联船只。
- 2026.1.15：达飞 INDAMEX 航线首个重启东西向主干线。
来源：新华网；证券时报；京报网；上海航运交易所。
美线关税：90 天"抢出口"，运价一月冲高回落
中美航线即期运价（美元/FEU）
图3：上海—美西/美东运价（财新/上海航交所口径）
注：5/30 美西 5172、美东 6243；6/6 高峰美西 5606、美东 6939；7 月初回落（按 -63%/-41% 测算约 2070/4094）。即期运价波动极大，长协相对平稳。
信息来源：财新网；人民网；证券时报；央视网。2025/7 数值为按跌幅测算。
中远海控：2024 景气高点，2025 运价回落利润降三成
中远海控营业收入与归母净利润（亿元）
图4：中远海控 2023–2025 营收与归母净利（年报口径）
注：营收 2023=1754.5、2024=2338.6、2025=2195.0 亿；归母净利 2023=238.6、2024=491.0、2025=308.7 亿。2026H1 营收 1119.2 亿、归母净利 134.2 亿。
信息来源：中远海控 2025 年年度报告；上海证券报；新浪财经；中证网。
油运干散：招商轮船盈利创新高，BDI 前低后高
招商轮船营业收入（亿元）
图5：招商轮船 2023–2025 营业收入（年报口径）
注：营收 2023=258.8、2024=258.0、2025=281.8 亿；2025 归母净利 60.1 亿（+17.7%）；BDI 全年均值 1681 点（-4%）。
油运/干散的独立逻辑
- 油运："OPEC+ 增产 + 制裁趋紧"推升 2025Q4 油运运价。
- VLCC：招商轮船全球第一船队规模，是油运核心资产。
- 干散：2025 前低后高，澳洲飓风+中国煤炭补库需求偏弱。
- BDI：2026 年 9 月好望角型长航线拉动创新高。
来源：招商轮船 2025 年报；中国证券报；东方财富研报。
港口吞吐：上海港 16 连冠，宁波舟山港 17 连冠
上海港集装箱吞吐量（万 TEU）
图6：上海港集装箱吞吐量 2024 vs 2025（上海口岸/公司年报口径）
注：上海港 2024=5150.6 万 TEU、2025=5506.3 万 TEU（+6.9%）；宁波舟山港 2025 货物 14.32 亿吨、集装箱超 4300 万 TEU。
信息来源：人民网；上海证券报；上港集团/宁波港 2025 年报；证券时报。
货代与跨境物流：高运价增收，本体高增、KLN 承压
顺丰 2025 两大分部收入（亿元）
图7：顺丰国内速运物流 vs 供应链及国际（2025 年报口径）
注：国内速运物流 2025 收入 2286 亿（+11.1%）；供应链及国际 729 亿（+3.5%），剔除 KLN 本体 +32.3%。
货代的波动逻辑
- 运价传导：即期运价暴涨暴跌，货代锁价与舱位策略决定利润。
- 关税扰动：中美"抢出口"带来脉冲式货量，随后需求回落。
- 本体升级：从赚差价转向定制化供应链，抗周期能力提升。
- 风险：KLN 类周期性货代业务受贸易政策扰动大。
来源：顺丰投资者关系活动记录；新浪财经；证券时报。
龙头经营对比：集运赚景气，港口拼吞吐
| 公司 | 2025 营收 | 归母净利 | 同比 | 核心看点 |
|---|---|---|---|---|
| 中远海控 | 2195.0 亿 | 308.7 亿 | -37.1% | 全球集运龙头，赚运价景气，分红率约 50% |
| 招商轮船 | 281.8 亿 | 60.1 亿 | +17.7% | VLCC 全球第一，油运创新高，BDI 前低后高 |
| 上港集团 | — | -9.3% | — | 上海港 5506 万 TEU，16 连冠世界第一 |
| 宁波港 | 超 310 亿 | +5.6% | +5.6% | 集装箱 5298 万 TEU（+11.2%），宁波舟山港主力 |
| 顺丰(供应链国际) | 729 亿 | — | +3.5% | 跨境货代/供应链，剔除 KLN 本体 +32.3% |
信息来源：各公司 2025 年报；上海证券报；证券时报。
四类资产：周期、资源、稳定、升级
| 细分 | 代表企业 | 核心逻辑 | 景气敏感度 |
|---|---|---|---|
| 集运 | 中远海控、东方海外 | 运价 × 船队规模，强周期 | 高（运价主导） |
| 油运/干散 | 招商轮船、招商南油 | VLCC 船队+需求，弱周期成长 | 中（独立周期） |
| 港口 | 上港集团、宁波港 | 吞吐量×费率，类公用事业 | 低（稳定增长） |
| 货代/供应链 | 顺丰供应链国际、中外运 | 舱位+定制供应链，升级 | 中（贸易周期） |
信息来源：各公司年报；行业研究整理。
事件驱动：盯运价节奏，更盯地缘与关税
机会 Opportunities
· 运价反弹：2026 年 SCFI 再度冲高至 3662 点，船公司盈利弹性。
· 复航预期：苏伊士复航降低成本、提升准班率。
· 港口稳增：吞吐量连创新高，现金流稳定、分红高。
· 油运景气：VLCC 船队景气，招商轮船盈利创新高。
· 供应链升级：本体高增，跨境物流价值量提升。
风险 Risks
· 运价回落：2025Q4 运价疲软，中远海控利润 -37%。
· 地缘反复：红海复航与胡塞袭击存在不确定性。
· 关税政策：中美关税反复，"抢出口"后需求回落。
· 运力过剩：新船交付压制长期运价中枢。
· 成本与汇率：燃油、船舶租金与汇率波动。
航运港口板块的主线清晰：集运赚"红海绕航+关税抢出口"的运价景气，但需警惕复航与运力过剩；港口赚吞吐量的稳定增长，是类公用事业底仓；油运赚独立周期的成长；货代赚供应链升级。把握运价节奏与地缘事件，是理解这一高波动板块的关键。
合规提示：本报告为行业研究，基于公开资料整理，含研究测算与定性判断，不构成投资建议；运价指数、吞吐量与业绩以上海航交所、交通运输部及公司公告为准。
数据来源与口径说明
- 中远海控 2025 年度报告：营收 2195 亿 · 归母净利 308.68 亿
- 上海证券报：中远海控 2025 归母净利约 309 亿：EBIT 450.13 亿
- 新浪财经：中远海控 2025 净利同比 -37.13%：营收 2195.04 亿 -6.14%
- 财新网：中美航线运价五周暴涨 142%：SCFI 2072.71 · 美西 5172 美元
- 财新网：中美海运价一个月跌逾六成：6/6 高峰美西 5606 · 美东 6939
- 新浪财经：运价暴跌至红海危机前水平：9/19 SCFI 1198.21
- 证券时报：SCFI"五连涨"：2026/5/29 报 2571.73
- 上海航运交易所：CCFI 运价指数：2026/9/11 CCFI 1862.18
- 交通运输部：2025 年 12 月中国出口集装箱市场报告：SCFI 月均 1528.33
- 新华网：全球海运秩序加速重塑：红海绕航 +3500 海里
- 证券时报：达飞复航红海：2026/1/15 首个重启东西主干线
- 人民网：美国至中国海运货运订单激增：暂停 24% 关税 90 天
- 财新网：中美集装箱航线出货恢复：取消 91% 加征关税
- 上海证券报：宁波港 2025 集装箱 5298 万 TEU：+11.2% · 货物 12.2 亿吨
- 上海证券报：上港集团 2025 核心业务：母港集装箱 5506.3 万 TEU
- 人民网：上海港突破 5500 万标箱 16 连冠：2024 为 5150.6 万 TEU
- 证券时报：招商轮船 2025 净利 60.12 亿：营收 281.77 亿 +9.22%
- 中国证券报：招商轮船干散与 BDI：BDI 全年均值 1681 点 -4%