中国证券行业
深度研究报告

①业绩：交投驱动，营收利润双增

• 2026H1 行业营收 3298 亿、净利 1387 亿；43 家上市券商归母净利 1554 亿、同比 +49%。
• 5 家券商净利破百亿，中信（233 亿）、国泰海通（约 202 亿）居前。

②并购：国泰海通落地，地方国资抱团

• 国泰君安吸收合并海通，2025.4 更名"国泰海通"，总资产 2.11 万亿。
• 2026 年东方证券拟全资上海证券、东吴拟收购东海，区域整合加速。

③经纪：两融破 3 万亿，交投放量

• 2026.6.23 两融余额首破 3 万亿；代理买卖证券净收入 1041 亿元，是第一大收入来源。
• 两融新开户同比增超 76%，散户与杠杆资金活跃。

④财富管理：东财"流量+基金销售"范式

• 东方财富 2026H1 营收 105 亿（+53%）、净利 80.6 亿；证券业务占比 78%，天天基金收入 20.85 亿（+47%）。
• 从"佣金战"走向"流量+基金投顾+平台"的财富管理变现。

⑤自营：业绩胜负手，波动加大

• 自营占券商营收比重高，2026Q1 超半数上市券商自营收入下滑、降幅多超 30%。
• 东方财富 2026H1 自营投资收益 10.32 亿、同比 -34.8%，成业绩波动主因。

⑥风险：强周期、自营敞口与佣金下行

• 券商业绩与 A 股交投高度绑定，行情退潮时经纪与自营同步承压。
• 佣金率长期下行、并购整合协同不及预期、自营风险敞口是三大隐忧。

行业营收与净利润（亿元，2025H1 vs 2026H1）

图1：150 家券商营收与净利润（中证协口径）

2025H1 营收 2510.36 亿（+23.47%）、净利 1122.80 亿（+40.37%）；2026H1 营收 3298.10 亿（+31.38%）、净利 1386.64 亿（+23.50%）。盈利面约 85%，行业总资产超 17 万亿元。

业绩驱动拆解

• 经纪与两融：交投活跃，代理买卖证券净收入 1041.35 亿元，为第一大收入。
• 自营：债股牛市贡献投资收益，但内部分化严重，是业绩"胜负手"。
• 投行回暖：承销保荐净收入 161.31 亿元，IPO 与并购重组回暖。
• 分红：2026 年中期上市券商分红超 273 亿元，回报股东力度加大。

来源：中证协 2026 上半年经营数据；证券日报；证券时报。

东方财富 2026H1 收入结构

图3：东财 2026H1 收入构成（公司半年报口径）

证券业务收入 82.26 亿（+55.8%）占比约 78.3%；以天天基金为主体的金融电子商务服务 20.85 亿（+47.2%）占比约 19.85%；其余为其他业务。东财连续五年获评 A 类 AA 级券商。

财富管理转型的三条路径

• 互联网平台型（东财）：流量入口 + 低佣开户 + 天天基金代销 + AI 工具（妙想），靠规模与变现。
• 综合龙头型（中信、华泰）：机构服务 + 零售投顾 + 资管（华泰紫金、中信资管），高净值客户为主。
• 基金投顾：华泰证券投顾保有 305.92 亿元居首，从卖方销售转向买方投顾。

来源：东方财富 2026 半年报；证券时报；华泰证券年报。

东方财富自营投资收益（亿元）

图4：东财 2025H1 vs 2026H1 自营投资收益（公司半年报测算）

2026H1 投资收益 10.32 亿元、同比 -34.81%，对应 2025H1 约 15.8 亿元（按降幅倒算）；自营收益率约 2.27%（同比 -0.82pct）。公允价值变动收益 2.89 亿元（去年同期 -1.85 亿）部分对冲。

自营业务的两面性

• 顺周期放大利润：债市与股市上行期，自营贡献显著增量，是头部券商利润弹性来源。
• 逆风期吞噬利润：2026Q1 市场波动下，超半数上市券商自营收入下滑，财通、广发等靠自营翻倍才实现正增长。
• 去方向化趋势：监管鼓励自营从"方向投资"转向"做市、对冲、量化"的中性策略，降低波动。

来源：证券时报上市券商一季报/半年报统计；招商非银团队测算；东方财富半年报。

A 股两融余额走势（万亿元）

图5：两融余额关键节点（Wind / 交易所口径）

2026.1 约 2.7 万亿、2026.5.25 融资余额首破 2.9 万亿、2026.6.23 两融首破 3.0 万亿、2026.8.13 回落至 2.68 万亿、2026.9.16 约 2.60 万亿。两融占流通市值比例约 2.67%。

2026H1 主要业务净收入（亿元）

图6：行业主要业务条线净收入（中证协 2026H1）

代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）1041.35 亿元，远超其他业务；证券承销与保荐 161.31 亿元；财务顾问 23.90 亿元。经纪仍为压舱石，投行随注册制回暖。

注册制下投行的三个变化

• 定价能力：从"只做通道"到"跟投 + 定价"，保荐跟投收益成为投行新利润点。
• 并购重组：政策鼓励上市公司并购，券商财顾业务（23.90 亿）有望放量。
• 专业化：科创板、未盈利硬科技、港股通等板块对行业研究与定价提出更高要求。

投行格局

• 中信、中金：大型央企/跨境 IPO 项目主导者，定价与分销能力最强。
• 国泰海通、华泰：合并后项目储备与客户网络增厚，投行排名前移。
• 中小投行：在注册制"跟投风险"与项目马太效应下面临出清。

来源：中证协 2026H1 业务收入；证监会注册制改革相关表态。

01轻资本

经纪、投行、财顾、资管管理费；受佣金率长期下行压力，靠基金投顾与资管转型。

02重资本

两融、股票质押、自营投资；顺周期放大利润，也是波动与风险敞口来源。

03新兴

做市、衍生品、公募 REITs、跨境与财富管理；是低利率与注册制下的新增长点。