中国公募基金
行业深度研究报告
总规模站上 39 万亿元、超越银行理财成为第一大资管业态；ETF 一年从 3.7 万亿冲过 6 万亿，费率改革三年让利超 500 亿，被动化与买方投顾正在重写这条产业链的利润分配。本报告拆解易方达、华夏、广发、天弘、华泰柏瑞如何在"降费—指数化—投顾化"中重新排位。
39 万亿时代：指数化、降费与买方投顾三条主线重塑行业
①总量：公募超越理财，成第一大资管业态
- 2024 年 4 月公募首破 30 万亿；2026 年 3 月末 37.53 万亿，已较银行理财（31.91 万亿）多出约 5.6 万亿。
- 2026 年 4 月单月净增 1.82 万亿、首破 39 万亿，"存款搬家"是核心增量来源。
②结构：ETF 是过去两年最快的赛道
- ETF 规模 2020.10 破 1 万亿、2023.8 破 2 万亿、2024.9 破 3 万亿，2025 年连破 4、5、6 万亿。
- 2025 年末 ETF 1381 只、规模 6.02 万亿；百亿级 ETF 由 66 只增至 128 只，华夏率先成为万亿 ETF 管理人。
③降费：三年三阶段，每年让利超 500 亿
- 2023.7 起主动权益管理费 1.5%→1.2%、托管费 0.25%→0.2%；2025.9 销售环节降费落地。
- 三阶段合计每年为投资者让利超 500 亿元，主动管理"高费率"时代结束。
④被动化：指数产品接管增量
- 被动型基金 AUM 占比从 2023 年初不足 20% 升至 2025 年末 40.7%。
- 2026Q2 主动权益凭科技行情阶段性回流，但长期"被动吃增量"趋势未改。
⑤货基压舱：收益率破 1%，规模反增
- 2026.7 月末货基 16.16 万亿、债基 11.95 万亿，合计占公募近七成。
- 天弘余额宝 7 日年化跌破 1%（约 0.949%），但低利率下规模不降反增，"微利生存"。
⑥风险：降费压利润、同质化与收益体验
- 费率改革直接压缩管理费收入，中小公募在 ETF 价格战与投顾牌照竞争中承压。
- 权益基金"赚钱不赚钱"仍待投顾与长期持有解决，行业从"卖产品"转向"卖服务"。
公募行业正从"规模扩张"进入"价值回归"：总量红利来自居民存款搬家与低利率下的固收、ETF 配置需求；利润池则被费率改革摊薄、被被动化分流、被买方投顾重构。能在 ETF 宽基矩阵、固收+ 与投顾服务中同时卡位的头部机构，将在这一轮"降费—指数化—投顾化"中拿到最大份额。
39 万亿公募：存款搬家推动总量连创历史新高
公募基金总规模关键节点（万亿元）
图1：公募总规模月度节点（中基协，万亿元）
2024.4 首破 30 万亿；2026.2=38.61、2026.3=37.53（市场回调）、2026.4=39.36（单月 +1.82 万亿）、2026.6=39.67、2026.7=39.11。3 月环比回落系权益净值波动，非长期趋势。
总量增长的三股资金力量
- 存款搬家：低利率下居民储蓄向货基、债基与"固收+"迁移，2026.2 单月货基激增 5795 亿元。
- 科技行情：2026 年 A 股科技赛道走强，混合基金"份额减少、规模增多"，4 月单月净值 +3923 亿。
- 中长期资金：个人养老金、社保、保险资金借道公募入市，宽基 ETF 是主要承接工具。
来源：中基协月度数据；财联社、证券时报、上海证券报相关报道。
ETF 一年从 3.7 万亿冲过 6 万亿，宽基成为机构主战场
ETF 总规模跨越节点（万亿元）
图2：ETF 规模里程碑（Wind / 上交所口径）
2020.10 破 1 万亿、2023.8 破 2 万亿、2024.9 破 3 万亿、2024 年末约 3.73 万亿、2025 年末 6.02 万亿（股票 ETF 3.83 万亿）；2026.3 受市场影响回落至 5.37 万亿、数量 1446 只。百亿级 ETF 由 2024 年末 66 只增至 2025 年末 128 只。
ETF 竞争格局要点
- 华夏：2026.1.12 旗下 ETF 规模破 1.016 万亿元，首家万亿 ETF 管理人，覆盖宽基/行业/跨境/商品。
- 易方达：2026.6.4 旗下 ETF 6185 亿元，超越华夏成为全市场最大 ETF 管理人；2026.1 时约 9200 亿元。
- 华泰柏瑞：2026.6 约 3481 亿元，沪深 300 等核心宽基龙头；国泰基金约 3326 亿元紧随其后。
- 创新：2026.7 首批主动 ETF 试点启动，18 家管理人参与，ETF 从"跟踪指数"走向"主动策略"。
来源：中证网、证券时报、上海证券报；Wind 数据。
三年三阶段费率改革：从管理人到销售端全链条降费
三阶段改革与每年让利规模（亿元/年）
图3：费率改革三阶段年度让利（证监会 / 中证协口径）
第一阶段（2023.7）：主动权益管理费上限 1.5%→1.2%、托管费 0.25%→0.2%，年让利约 140 亿元；第二阶段（2024）：降股票交易佣金，被动股票型佣金≤0.26‰，年让利约 68 亿元；第三阶段（2025.9 征求意见、2025 末落地）：股票/混合销售服务费上限 0.6%→0.4%、指数/债基 0.4%→0.2%、货基 0.25%→0.15%，并加大认申购费打折，年让利约 300 亿元；合计超 500 亿元。
降费不是一次性事件，而是把公募从"高费率、收管理费"的卖方模式，推向"低费率、拼规模与服务"的买方模式：主动权益溢价收窄、ETF 与指数工具化、销售渠道从尾随佣金转向投顾服务费。中小机构若不能在规模或差异化投顾上跑出来，利润将被持续挤压。
被动化：指数基金接管增量，主动权益阶段性回流
被动型基金 AUM 占比走势（%）
图4：被动型占比（中国基金报 / Wind 口径）
截至 2025.12.31，被动型基金资产管理规模占比由 2023 年初不足 20% 升至 40.7%；2024 年末为约数。2026Q1 纯指数股票基金约 5.21 万亿元，主动管理股票型约 0.57 万亿元（上海证券报）。
被动化与主动化的再平衡
- 被动吃增量：宽基、行业主题、跨境 ETF 承接机构与散户的指数化配置需求。
- 主动阶段性回流：2026Q2 主动管理股票型、混合型规模环比 +23% 以上，纯指数类回落近 6%。
- 定价权：2026Q2 主动权益持股占流通市值比例回升至 3.7%，略超被动权益（华创证券口径）。
- 结论：被动化是长期趋势，但主动管理在结构性行情中仍能创造超额收益、维持存在价值。
来源：中国基金报《2025 开放式基金与 ETF 资金流全景》；上海证券报；华创证券公募蓝宝书 26Q2。
货基 16 万亿、债基 12 万亿：低利率下的"压舱石"与"微利生存"
2026 年 7 月末公募分品类规模（万亿元）
图5：公募产品结构（中基协 2026.7 月报）
货币 16.16、债券 11.95、股票 4.99、混合 3.83、FOF 0.33、其他约 1.85，合计 39.11 万亿元。货基规模 2026 年以来一度单月激增近 6000 亿元。
货基"微利生存"的典型：天弘余额宝
- 天弘基金 2026.6 末在管规模 1.30 万亿元、行业第 6，其中货基 7419 亿元、占比约 57%。
- 余额宝 7 日年化收益率 2026 年跌破 1%（约 0.949%），产品规模缩水至 6000 多亿元。
- 货基为投资者累计赚取收益超 2.34 万亿元（银河证券口径，1998–2026Q1），是公募里最"普惠"的品类。
- 债基方面，2024 年新发纯债基金 245 只、6999 亿元；2025 年腰斩至 159 只、3407 亿元，2026 年继续降温，反映利率下行后纯债性价比下降。
来源：中基协 2026.6/7 月报；证券时报；中国经济网；银河证券基金研究中心。
买方投顾：从 2019 年试点到 4500 亿、近千万客户
头部券商基金投顾保有规模（亿元，2025 年末）
图6：头部券商投顾保有规模（公司年报 / 中证协口径）
华泰证券 305.92 亿元、东方证券 171.95 亿元、国联民生 145.11 亿元（2025 年末）。东方证券复投率 76.8%、证券投顾产品月复购率超 90%。2026.8 投顾牌照新一轮扩容冲刺，多家券商集中申报。
投顾改变了什么
- 持有期拉长：投资者平均持有时长由 2022 年 149.8 天升至 2025.9 的 672.7 天。
- 复投与留存：复投率提升至 38.2%，留存率 52.5%（《中国基金投顾业务洞察报告 2025》）。
- 盈利体验：广东辖区投顾客户盈利占比超 85%，显著高于单基客户约 30 个百分点。
- 行业空间：4500 亿在 39 万亿公募中占比仍不足 1.2%，试点转常规后空间巨大。
来源：证券时报、上海证券报；中证协；证监会广东监管局；新华财经《中国基金投顾业务洞察报告 2025》。
头部集中：易方达、华夏两强破 2 万亿，11 家跻身万亿俱乐部
头部公募在管规模（万亿元，2026 年 6 月末）
图7：在管公募规模前十（财联社 / Wind 口径，万亿元）
易方达 2.65、华夏 2.12、广发 1.82、南方 1.54、富国 1.48、天弘 1.29、汇添富 1.26、博时 1.18；鹏华、嘉实、招商亦在万亿上方。非货规模前三为易方达、华夏、广发；富国非货破万亿，使非货万亿机构达 4 家。
| 机构 | 核心标签 | 差异化王牌 | 位置 |
|---|---|---|---|
| 易方达 | 在管 2.65 万亿、非货第一 | 主动权益 + ETF（2026.6 ETF 6185 亿登顶）双线龙头 | 规模第一 |
| 华夏 | 2.12 万亿、首家万亿 ETF 管理人 | 宽基 ETF 矩阵 + 主动权益，2026.1 ETF 破万亿 | 规模第二 |
| 广发 | 1.82 万亿、非货第三 | 权益与固收均衡，权益明星基金群 | 第一梯队 |
| 天弘 | 1.29 万亿、货基之王 | 余额宝起家，货基占其规模约 57%，非货仅列第 13 | 货基龙头 |
| 华泰柏瑞 | ETF 第三约 3481 亿 | 沪深 300 等核心宽基 ETF 传统强者 | ETF 第一梯队 |
信息来源：财联社、中证网、证券时报 2026 年中报盘点；Wind。天弘数据来自中国经济网。
新发降温、存量搬家：固收托底、权益押注科技
纯债基金新发持续降温
- 2024 年：245 只、募集 6999 亿元，纯债发行高峰。
- 2025 年：159 只、3407 亿元，近乎腰斩。
- 2026 年前 5 月：仅 1 只提上发行日程，纯债"退烧"。
来源：证券时报基金发行月报。
增量资金往哪里去
- 货基/现金管理：承接存款搬家，2026.2 单月 +5795 亿。
- 宽基与行业 ETF：机构与国家队资金借道，科技主题 ETF 吸金。
- 主动权益科技：2026Q2 主动股票/混合规模环比 +23% 以上，押注成长赛道。
- FOF/投顾：作为配置型与服务型产品，承接"基民持不住"的痛点。
公募 37.5 万亿 vs 理财 31.9 万亿：资管王座易主
公募的相对优势
· 透明与标准化：每日净值、强制信息披露、品类齐全（货/债/股/混/FOF/QDII）。
· ETF 工具化：场内交易、费率低廉、机构配置便利，是理财与银行资管难以复制的优势。
· 门槛与体验：1 元起购、定投、投顾陪伴，承接居民小额分散配置。
仍需追赶的短板
· 客户盈利体验：权益基金"基金赚钱、基民不赚钱"仍待投顾与长期持有解决。
· 固收护城河：银行理财在渠道、客群与全品类配置上仍有优势。
· 低利率压力：货基/债基收益率破 1% 后，"稳稳的幸福"收益吸引力下降。
信息来源：中国证券投资基金业协会《从规模扩张到价值回归：37 万亿公募谋变》；中国经济网一季度资管数据。
从"卖产品"到"卖能力与服务"：三条主线与三类风险
机会 Opportunities
· 宽基与跨境 ETF：个人养老金、保险、社保等中长期资金入市，宽基是主要承接工具。
· 买方投顾放量：4500 亿在 39 万亿中占比不足 1.2%，试点转常规后空间巨大。
· "固收+"与 FOF：低利率下居民需要稳健增值，配置型产品承接纯债降温。
· 主动 ETF 与 Smart Beta：2026.7 首批主动 ETF 试点开启，差异化策略打开新空间。
风险 Risks
· 降费压利润：三阶段改革每年让利超 500 亿，中小机构管理费收入承压。
· ETF 同质化价格战：宽基赛道头部通吃，中小公司面临"不发则退、发了微利"。
· 市场波动：权益规模随行情大起大落（2026.3 单月回落），业绩波动影响基民信任。
· 低利率与监管：货基收益率破 1%，产品创新与合规要求同步提升经营成本。
公募基金已是中国第一大资管业态，但"39 万亿"只是起点：真正的竞争在低费率时代谁能守住规模、谁能用投顾把客户留下来、谁能在 ETF 与权益主动之间做出差异化。头部两强（易方达、华夏）与特色龙头（华泰柏瑞 ETF、天弘货基、广发权益）的分化，将是未来三年最值得跟踪的主线。
数据来源与口径说明
- 中基协：从规模扩张到价值回归：37 万亿公募谋变
- 中基协月度数据：公募基金市场数据（2026 年 7 月）39.11 万亿
- 证券时报：2026 年 6 月底公募 39.67 万亿
- 证券时报：2026 年 4 月公募首破 39 万亿
- 财联社：2026.2 公募首破 38 万亿、货基单月增近 6000 亿
- 中国新闻网：2026.4 货基 16.23 万亿、债基 11.4 万亿
- 新浪财经：2026.7 末分品类规模（股 4.99/债 11.95/货 16.16 万亿）
- 中证网：华夏首家万亿 ETF 管理人、易方达 9200 亿
- 证券时报：ETF 突破 1446 只、规模 5.37 万亿
- 中国经济网：2025 年末 ETF 1391 只、规模破 6 万亿
- 证券时报：2025 境内 ETF 规模 6.02 万亿、亚洲第一
- 新华网：公募费率改革三阶段顺利收官
- 中国证券业协会：费率改革每年让利超 500 亿元
- 证券时报：三阶段让利 140+68+300 亿元
- 中国基金报：2025 被动型基金 AUM 占比升至 40.7%
- 证券时报：余额宝收益率跌破 1%、货基"微利生存"
- 中国经济网：天弘基金规模 1.30 万亿、货基占 57%
- 证券时报：基金投顾行业约 4500 亿、客户近千万
- 中证协：华泰/东方/国联民生投顾保有规模
- 上海证券报：投顾持有期 149.8→672.7 天、复投率 38.2%
- 财联社：2026.6 末在管规模前十（易方达 2.65 万亿居首）
- 证券时报：2026Q2 非货前十、富国破万亿