中国保险行业
深度研究报告
保险业总资产站上 43.9 万亿元、2025 年原保险保费 6.12 万亿；传统险预定利率四年内从 3.5% 四连降至 2.0%，银保"报行合一"重构渠道，国寿、平安、太保、新华、友邦在寿险转型与车险综改之间重排位。本报告拆解这条"利差损防御 + 渠道重构 + 资负联动"的产业链。
43.9 万亿保险：预定利率四连降、报行合一与银保重构
①总量：保费稳增，资产突破 43 万亿
- 2025 年原保险保费 6.12 万亿（+7.43%），其中财产险 1.47 万亿、人身险 4.65 万亿。
- 2026Q2 末保险业总资产 43.9 万亿，人身险公司占 88%。
②定价：预定利率四连降防利差损
- 传统险上限 3.5%→3.0%（2023.8）→2.5%（2024.9）→2.0%（2025.9）。
- 2026.4 预定利率研究值首次止跌回升，定价机制进入"动态挂钩"新阶段。
③渠道：报行合一终结银保"小账"
- 2023.8 起银保报行合一，手续费率上限锁定；2026 年再细化、堵灰色地带。
- 头部"老七家"银保期交市占率从 33.8% 升至 40.38%，行业向头部集中。
④价值：NBV 全线飘红，寿险回暖
- 2026H1 国寿/平安/太保/新华/人保寿 NBV 分别 +33.7%/+11.2%/+12.7%/+11.9%/+5.2%。
- 银保渠道 NBV 2025 年同比翻倍（平安+138%、新华+110%、人保+102%）。
⑤财险：车险综改后头部盈利
- 2026H1 87 家财险公司业务收入约 9875 亿（+2.5%），行业综合成本率约 103%。
- 人保、平安、太保综合成本率降至 95% 以下，"老三家"利润最优。
⑥风险：利差损、利率下行与权益波动
- 长端利率下行使存量高预定利率保单的利差损压力上升。
- 2026H1 五大险企净利 +78% 主要靠权益市场，波动会反向冲击利润。
中国保险业正从"规模驱动"进入"利差损防御 + 价值转型"阶段：预定利率下调把产品收益拉回与长期利率匹配的水平，报行合一重塑银保渠道并提升头部集中度，而权益市场回暖让 2026 上半年利润高增。真正的考验在低利率持续下，负债端（预定利率）与资产端（投资收益率）能否长期匹配——这是"资负联动"的核心命题。
保费 6.12 万亿、资产 43.9 万亿：保险业稳健扩张
保险业总资产规模（万亿元）
图1：保险业总资产关键节点（金融监管总局）
2025 年末 41.3 万亿（较年初 +15.1%）、2026Q1 末 42.5 万亿、2026.5 末 43.23 万亿、2026.6 末 43.86 万亿、2026Q2 末 43.9 万亿。2025 年原保险保费 6.12 万亿，其中财产险 1.47 万亿、人身险 4.65 万亿。
行业结构与赔付
- 人身险：2026Q2 末资产 38.7 万亿（占 88%），是寿险转型主战场。
- 财产险：2026Q2 末资产 3.4 万亿（占 7.7%），车险与非车险分化。
- 赔付：2026H1 人身险赔款给付 9474 亿（+4.99%）、财产险赔款 4498 亿（+1.44%）。
来源：金融监管总局 2025Q4/2026Q1/Q2 主要监管指标；中国金融新闻网。
预定利率四年四连降：3.5% → 2.0% 的利差损防御战
传统险预定利率上限走势（%）
图2：传统型人身险预定利率上限（金融监管总局 / 证券时报口径）
2023.8.1 前 3.5% → 2023.8.1 起 3.0% → 2024.9.1 起 2.5%（分红险 2024.10 起 2.0%）→ 2025.9.1 起 2.0%、分红险 1.75%、万能险最低保证 1.0%。2026.4 预定利率研究值首次止跌回升；2026.7.1 分红险演示利率由 3.9% 统一下调至 3.5%。
当长期国债收益率跌破产品预定利率，保险公司"拿客户的钱去投资"就会出现投资收益覆盖不了承诺利率的"利差损"——这是日本寿险业曾经破产的根源。四连降把负债成本降到与当前利率环境匹配，是行业长期健康的必要之举，但也意味着储蓄型保险产品的"保证收益"吸引力下降，行业转向分红型、浮动收益产品。
报行合一：终结银保"小账"，把费用让给价值
2025 年银保渠道新业务价值同比增速（%）
图3：报行合一后头部险企银保 NBV 增速（公司年报口径）
2025 年平安寿险银保 NBV 同比 +138.0%、新华保险 +110.2%、人保寿险 +102.3%。费用压降直接转化为价值率提升，银保渠道从"冲规模"转向"提价值"。
报行合一改变了什么
- 费用透明：手续费率"报多少、行多少"，账外返费空间被压缩。
- 头部受益：费用率低、品牌强的"老七家"银保期交市占率升至 40.38%。
- 中小出清：依赖高费用冲量的中小险企银保新单承压，格局向头部集中。
来源：证券时报、中国经济网；东吴证券研报；金融监管总局银保新规。
银保渠道"挑大梁"：63 家险企银保保费占比近 48%
2025 年头部险企银保渠道保费（亿元）
图4：2025 年银保渠道保费（公司年报口径）
中国人寿 1108.74 亿（+45.5%）、新华保险 721.02 亿（+39.5%）、人保寿险 682.78 亿（+33.5%）、太保寿险 616.18 亿（+46.4%）。2026H1"老七家"银保期交 1088 亿（+31%），市占率升至 40.38%。
车险综改后：行业微利，"老三家"成本率降至 95% 以下
2026H1 综合成本率（COR，%）
图5：财险综合成本率（慧保天下 / 公司半年报口径）
综合成本率低于 100% 即承保盈利。2026H1 行业整体约 103%（微亏），中国太保产险 95.1%（同比改善），人保、平安产险等头部降至 95% 以下；"老三家"创近年最佳，87 家财险公司业务收入约 9875 亿、同比 +2.5%。
五大上市险企净利 +78%：国寿利润弹性最大
头部险企 2026H1 营业收入（亿元）
图6：头部险企 2026H1 营业收入（公司半年报口径）
中国人寿 4343.07 亿（+81.5%）、归母净利 1344.89 亿（+228.6%）；中国太保 2121.36 亿（+5.8%）、归母净利 307.75 亿（+10.4%）。五大上市险企合计归母净利 3173.87 亿（+78.12%），"日赚约 18 亿"。利润高增含权益市场贡献，不可持续外推。
新业务价值全线飘红：寿险转型成效兑现
2026H1 上市寿险公司新业务价值（亿元）
图7：2026H1 NBV 及同比（公司半年报口径）
中国人寿 381.67 亿（+33.7%）、平安寿险及健康险 248.47 亿（+11.2%）、太保寿险 107.58 亿（+12.7%）、新华保险 69.16 亿（+11.9%）、人保寿险 51.77 亿（+5.2%）。个险代理人产能与银保期交价值双升，是 NBV 回升主因。
资负联动：负债成本下降，资产端加大权益配置
负债端改善
· 预定利率下行：新增保单成本降至 2.0%，与长期利率更匹配。
· 报行合一：费用率下降，新业务价值率提升（太保寿险 NBV 率 +2.5pct 至 17.5%）。
· 分红险转向：从"保证高收益"转向"保证+浮动分红"，共担利率风险。
资产端挑战
· 再配置压力：存量高息债券到期，新增配置收益率下行。
· 权益波动：加大权益配置使利润对股市更敏感，2026H1 高增难持续外推。
· 利差损隐忧：存量高预定利率保单仍需靠投资收益消化。
国寿、平安、太保、新华、友邦：五强各据生态位
| 公司 | 2026H1 亮点 | 核心标签 | 生态位 |
|---|---|---|---|
| 中国人寿 | 营收 4343 亿、净利 1345 亿(+229%)、NBV 381.67 亿 | 规模与渠道龙头，利润弹性最大 | 寿险第一 |
| 中国平安 | 寿健 NBV 248.47 亿、营运利润 558.7 亿 | 综合金融+医疗养老科技生态 | 综合龙头 |
| 中国太保 | 营收 2121 亿、NBV 率 17.5%、产险 COR 95.1% | 寿险价值转型+财险精细化 | 价值标杆 |
| 新华保险 | NBV 69.16 亿(+11.9%)、银保保费 721 亿(+39.5%) | 银保渠道高弹性 | 银保特色 |
| 友邦中国 | 高端代理人渠道、健康险 | 外资寿险高端市场标杆 | 高端外资 |
信息来源：各公司 2026 半年报；证券时报；中国经济网；上海证券报。
三条主线：利差损防御、渠道重构、资负联动
机会 Opportunities
· 预定利率企稳：2026.4 研究值首次回升，"炒停售"退潮后行业回归理性经营。
· 银保价值化：报行合一后头部银保 NBV 翻倍，渠道从规模转向价值。
· 分红险与养老健康：浮动收益产品、个人养老金、健康险承接居民保障与养老需求。
· 财险精细化："老三家"COR 降至 95% 以下，科技与风控驱动承保盈利。
风险 Risks
· 利差损：存量高预定利率保单在长端利率下行下的偿付压力。
· 权益波动：2026H1 利润 +78% 含股市贡献，市场回调将反向冲击利润。
· 利率长期下行：新增资产再配置收益率走低，投资端承压。
· 渠道集中与费用：银保依赖度上升、中小险企费用竞争与出清。
中国保险业已走过"规模扩张"，进入"利差损防御 + 价值转型"的新阶段：预定利率四连降把负债成本拉回合理区间，报行合一让银保渠道从冲量走向价值，NBV 全线回升证明寿险转型初见成效。未来的竞争，是比谁能在低利率下把资产端收益与负债端成本长期匹配——这正是国寿、平安、太保等头部"资负联动"能力的较量。
数据来源与口径说明
- 金融监管总局：2026Q2 末保险业总资产 43.9 万亿
- 金融监管总局：2026Q1 末保险业总资产 42.5 万亿
- 金融监管总局：2025Q4 末保险业总资产 41.3 万亿
- 中国经济网：2025 原保险保费 6.12 万亿、+7.43%
- 央视网：2026.5 保险业总资产突破 43 万亿
- 中国金融新闻网：2026H1 保费稳健增长、总资产 43.86 万亿
- 央广网：预定利率 3.5→3.0→2.5→2.0 时间线
- 证券时报：2025.9 起传统险 2.0%、分红险 1.75%
- 证券时报：2024.9 传统险 2.5%、分红险 2.0%
- 财新网：四连降后预定利率研究值首次回升
- 证券时报：2026.7 分红险演示利率 3.9%→3.5%
- 中国经济网：银保报行合一、国寿银保破千亿
- 证券时报：银保 NBV 高增、报行合一深化
- 证券时报：2026Q1 银保渠道保费占比近 48%
- 证券时报：老七家银保期交市占率升至 40.38%
- 中国新闻网：上市险企银保渠道揽收超 3100 亿
- 证券时报：五大险企上半年净利增近八成
- 中国经济网：上市寿险 NBV 全线飘红
- 证券之星：国寿 2026H1 营收 4343 亿、净利 1345 亿
- 上海证券报：太保 2026H1 营收 2121 亿、净利 307.75 亿
- 证券之星：太保寿险 NBV 107.58 亿、产险 COR 95.1%
- 慧保天下（今日头条）：87 家财险 2026H1 收入 9875 亿、COR 行业约 103%