中国酒店
与短租行业报告

①周期：复苏见顶，供给过剩压 RevPAR

• 2020 疫情低谷 → 2023 报复性复苏 → 2024–2026 供给增加、RevPAR 同比回落。
• 2025 年华住 RevPAR 同比 -1.3%、锦江/首旅 ADR 与 OCC 均有下滑，行业以价换量。

②模式：加盟轻资产是扩张主线

• 华住 2025 末加盟及特许经营占比约 96%，直营仅 4%；管理加盟收入 117 亿、+23.1%。
• 加盟让集团用加盟商资本快速铺网，赚管理费与中央预订收入。

③会员：私域直销是核心壁垒

• 华住会 3.11 亿会员、会员间夜占比约 73%、直销订单占比超 60%，摆脱 OTA 抽佣。
• 锦江 WeHotel、首旅如家会员体系同样在做自有流量沉淀。

④格局：华住"一超"，亚朵高增

• 2025 年华住在营 1.28 万家；锦江 14132 家、营收 138.1 亿；亚朵 2015 家、营收 97.9 亿（+35.1%）。
• 亚朵门店增速 24.5% 高于华住 15.4%，中高端化跑出加速度。

⑤中高端化：亚朵"酒店 + 零售"第二曲线

• 亚朵 2025 零售业务收入 36.7 亿、+67%，占总营收近四成，成为第二增长曲线。
• 桔子水晶、漫心、和颐等中高端品牌成为头部升级主力。

⑥风险：供给过剩与加盟商回报

• 门店快速加密导致同店 RevPAR 下滑，加盟商投资回报周期拉长。
• 短租民宿受监管、OTA 与酒店挤压，途家/小猪/Airbnb 中国整体收缩。

华住中国 RevPAR 年度走势（元，示意）

图1：华住中国 RevPAR 周期（元，约数）

2020 疫情谷底 → 2023 复苏高点 → 2024–2025 供给增加回落；2025 华住中国综合 ADR 约 290 元（+0.2%），RevPAR 同比 -1.3%。曲线为年度趋势示意，具体季度值见公司财报。

四大集团 2025 经营指标对比

图2：2025H1 境内 RevPAR 对比（元）

锦江境内有限服务 RevPAR 146.66 元；首旅如家 153 元；华住中国约 235–238 元；亚朵约 345 元。中高端品牌 RevPAR 显著高于经济型。

01华住矩阵

经济型汉庭 / 海友；中端全季 / 桔子；中高端桔子水晶 / 漫心；覆盖全档位。

02锦江矩阵

经济型 7 天 / 锦江之星；中端麗枫 / 维也纳；海外卢浮集团。规模最大但 RevPAR 偏低。

03首旅如家 / 亚朵

首旅如家经济型 + 中端；亚朵聚焦中高端"酒店 + 零售"，店效与增速领先。

华住门店结构：直营 vs 加盟（2025 末）

图3：华住直营与加盟门店占比（%）

直营约 4%（573 家）、加盟及特许经营约 96%（12229 家）；华住中国管理加盟及特许经营酒店占比已升至 92%。

加盟模式怎么赚钱

• 加盟费与管理费：按门店营收或间夜抽成，加盟及管理收入占华住收入比重升至 56.2%。
• 中央预订：会员直销订单带来的间夜，集团可集中议价与管理。
• 供应链采购：统一采购客房用品，赚取供应链差价。
• 风险点：加盟商承担物业与装修成本，RevPAR 下滑时回报恶化、退店风险上升。

来源：澎湃新闻、界面华住财报拆解；36氪《华住难当酒店版蜜雪冰城》。

头部集团 2025 在营酒店数（家）

图5：2025 末主要集团在营酒店数（家）

锦江 14132 家；华住 12800+ 家；亚朵 2015 家；首旅如家约 6000+ 家（约数）。锦江门店最多但单店 RevPAR 偏低，华住门店略少但经营效率领先。

格局三梯队

• 第一梯队 · 华住：全档位 + 96% 加盟 + 3 亿会员，规模与效率双优，"一超"。
• 第二梯队 · 锦江/首旅：锦江规模最大但 RevPAR 偏低；首旅如家经济型基本盘稳健。
• 第三梯队 · 亚朵/君亭/德胧：聚焦中高端，亚朵靠"酒店 + 零售"高增长。

来源：证券时报《一超封王、三强掉队》；企查查/界面财报汇总。

主要短租平台

• 途家：本土最大短租平台之一，转向民宿客栈与乡村度假。
• 木鸟 / 小猪：聚焦城市短租与非标住宿，规模收缩。
• Airbnb 中国：2022 年起停止境内房源业务，转向出境游。

短租行业的三重挤压

• 监管合规：房源登记、消防、治安要求提高，小房源出清。
• 酒店下沉：连锁中高端酒店抢商务客，经济型抢价格敏感客。
• OTA 收编：携程、美团把短租作为品类聚合，平台方议价权上升。