GLP-1 减重
产业链深度拆解
司美格鲁肽与替尔泊肽两年内改写全球药王座次，带动多肽原料药、注射笔与 CDMO 全链条爆发。本报告从全球与中国市场、减重人群测算，到诺和诺德 / 礼来 / 信达 / 华东 / 恒瑞，再到诺泰 / 圣诺 / 翰宇等上游"卖铲人"，系统拆解这条千亿赛道。
两年重塑全球药王榜，中国从仿制原料药走向创新制剂
①需求：六亿超重肥胖人群，渗透率极低
- 中国成人超重肥胖合并患病率约 50.7%、人群超 6 亿；肥胖症诊断率不足 40%，减重药物处方率不足 1%。
- 减重药物实际用药人数由 2024 年约 201.6 万增至 2025 年约 320 万，渗透从 1.8% 升至 2.5%。
②全球：双雄对决，替尔泊肽反超
- 2025 年礼来替尔泊肽组合约 365 亿美元（Mounjaro 229.65 亿 + Zepbound 135.42 亿），同比近翻倍。
- 诺和诺德司美格鲁肽组合约 361 亿美元；2026H1 双方差距扩大至约 102 亿美元。
③中国：创新制剂开始兑现
- 信达生物玛仕度肽（全球首个 GCG/GLP-1 双靶）2025 年 6 月获批，当年产品收入首破百亿至 118.96 亿元。
- 华东医药口服小分子 HDM1002 推进 III 期；恒瑞、翰宇等多管线跟进，国产从仿制走向创新。
④上游：多肽原料药"卖铲人"放量
- 诺泰生物 2025 年营收 19.43 亿元；圣诺生物营收 7.41 亿元（+62.6%）、净利 +215.7%。
- 翰宇药业利拉鲁肽获 FDA 首仿、替尔泊肽首仿申报获受理，原料药-制剂协同出海。
⑤装置与 CDMO：给药与产能同步扩
- 注射笔 / 预灌封给药系统放量，威高普瑞预灌封国内市占连续多年超 50%；国产笔具成本优势。
- 药明康德泰兴扩建多肽产能、凯莱英加快多肽商业化产能，多肽 CDMO 进入扩产周期。
⑥风险：专利、价格与合规
- 原研专利悬崖与国内集采 / 医保谈判压价；利拉鲁肽等短效品种被长效产品挤压。
- 合成工艺壁垒高、产能与环保约束；线上"擦边营销"与处方药合规趋严。
GLP-1 是"全球药王换代 × 中国渗透率极低 × 全产业链国产替代"三重共振的成长赛道——确定性最高的是已兑现业绩的多肽原料药与给药装置，弹性最大的是国产创新制剂的海外授权与首仿放量。本报告为行业研究，不构成诊疗建议。
全球五年放大近 4 倍，中国减重药百亿起步、2030 望超 200 亿
全球 GLP-1 药物市场规模（亿美元）
图1：全球 GLP-1 市场规模（弗若斯特沙利文 / 沙利文付费报告）
2019 年 114 亿、2024 年 555 亿美元，2030 年机构预测约 1500 亿美元；2026H1 全球主要 GLP-1 药物销售额同比 +43% 至 477 亿美元（东方医药）。
中国 GLP-1 减重药物市场规模（亿元）
图2：中国减重药物市场规模（券商测算口径）
2023E 16.25 → 2025E 47.05 → 2030E 209.21 亿元。IQVIA《2026 中国减重药物市场全景洞察》则给出全渠道 2025 年 141 亿、2026 年 178 亿、2027 年超 200 亿元——口径更宽。
信息来源：弗若斯特沙利文（经南方周末、北京日报转引）；IQVIA《2026 中国减重药物市场全景洞察报告》；东方医药（2026H1 全球 477 亿美元）；券商减肥药专题。
六亿超重肥胖人群 × 极低渗透率，是这条赛道的根本空间
中国减重药物实际用药人数（万人）与渗透率
图3：减重药物处方渗透率与用药人数测算
处方渗透率由 2024 年 1.8% 升至 2025 年 2.5%，对应实际用药约 201.6 万 → 320 万人（行业研究口径）；对比欧美成熟市场 15% 以上渗透率，空间仍以十倍计。
需求传导的三道闸门
- 诊断闸门：肥胖症被 WHO 定义为慢性复发性疾病，但国内诊断率不足 40%，大量需求未被识别。
- 支付闸门：原研减重药月费用高，医保主要覆盖糖尿病适应症；替尔泊肽 2025 年 12 月纳入中国医保（降糖适应症）。
- 供给闸门：长效周制剂、口服小分子与国产仿制陆续落地，降价与可及性提升是渗透率上行的关键。
来源：中康科技《2025 体重管理蓝皮书》；《新英格兰医学杂志》研究；IDF；界面新闻。超重肥胖标准中国严于 WHO，引用请注意口径。
从氨基酸单体到皮下注射：一条高壁垒多肽产业链
多肽原料药（API）
诺泰生物 · 圣诺生物 · 翰宇药业
九洲药业 · 诺唯赞等
国产创新：信达 / 华东 / 恒瑞
仿制：翰宇 / 华东等
口服小分子 · 多靶点激动剂
威高普瑞 · 甘李笔 · 美好医疗
多肽 CDMO：药明 / 凯莱英 / 博腾
食蟹猴临床前安评
信息来源：中国证券报 / 中证网《GLP-1 类药物市场火热 多肽产业链受益》；格隆汇（给药装置与 OEM）；企业年报与公开资料。
诺和诺德 vs 礼来：双靶点与口服剂型改写药王座次
2025 年两大代谢药王销售额（亿美元）
图4：司美格鲁肽 vs 替尔泊肽 2025 销售额与增速
替尔泊肽 365.07 亿美元（Mounjaro 229.65 亿 +99%、Zepbound 135.42 亿 +175%）；司美格鲁肽组合约 361 亿美元（同比 +约 10%）。2026H1 替尔泊肽 276.93 亿美元（+88%），领先扩大至约 102 亿美元。
两家巨头的下一程
- 诺和诺德：2025 年净销售 3090.64 亿丹麦克朗（约 489 亿美元，+6%）；押注 CagriSema、口服 Wegovy 片剂与三靶点 UBT251。
- 礼来：Mounjaro 2025Q4 单季 74 亿美元（+110%）、2026Q1 87 亿美元（+125%），持续上修全年指引。
- 竞争焦点：从单靶到 GIP/GLP-1 双靶、GCG/GLP-1 双靶，再到口服小分子与心血管 / MASH 等新适应症外溢。
信息来源：诺和诺德 2025 年报与公司公告；礼来 2025Q4 / 2026Q1 财报；第一财经、经济参考报、证券时报（药王对决）。
信达双靶先跑出，华东口服与恒瑞多管线跟进
信达玛仕度肽（信尔美）
全球首个且唯一获批的 GCG/GLP-1 双靶减重降糖药，2025 年 6 月上市，首个完整年度即跻身核心品种；公司 2025 总收入 130.42 亿元（+38.4%）、产品收入 118.96 亿元（+44.6%），首获 IFRS 全年盈利。
华东仿制 + 口服双线
利拉鲁肽减重适应症商业化先行者；口服小分子 GLP-1 HDM1002 体重管理 III 期完成入组，有望 2026Q3 读出顶线数据；2025 年创新业务收入 +64.2%，2026Q1 净利超 10 亿元。
恒瑞等多靶点跟进
恒瑞医药等在 GLP-1/GIP 双靶、口服小分子与减重适应症上多管线布局；行业普遍进入"单靶仿制 → 双靶创新 → 口服换代"的迭代节奏，临床进度与海外授权是估值关键。
国产创新药的胜负手不在"能不能做出来"，而在临床数据是否比肩原研、医保与院外渠道能否放量、以及能否通过 BD 出海把中国临床优势兑现为全球收入。
信息来源：信达生物 2025 年报及 2026 中报（证券时报、中证网、南方+）；华东医药 2025 年报（中国经济网、证券时报）；证券时报口服 GLP-1 专题。
多肽原料药：最先兑现业绩的"卖铲人"
多肽原料药代表企业营收（亿元）
图5：诺泰 / 圣诺 / 翰宇 2024 vs 2025 营收
诺泰生物 2024 16.25 → 2025 19.43 亿元；圣诺生物 2024 约 4.54 → 2025 7.41 亿元（+62.6%）；翰宇药业 2025 营收 9.66 亿元。利拉鲁肽等短效品种受长效产品挤压，价格下行。
原料药竞争要点
- 资质壁垒：FDA / 欧盟 GMP 认证是进入原研与规范市场供应链的门票，翰宇、圣诺已通过。
- 品种迁移：利拉鲁肽（短效）需求萎缩，司美格鲁肽、替尔泊肽（长效）与多靶点新品种需求上行。
- 一体化：从原料药到制剂出海闭环——翰宇利拉鲁肽 2024 年 12 月获 FDA 首仿并于 2025 年在美销售。
信息来源：圣诺生物 2025 年报（证券时报、上海证券报问询函回复）；翰宇药业 2025 年报及替尔泊肽首仿进展（证券时报）；诺泰生物定期报告（同花顺）；经济参考报。
注射笔与预灌封：高频用药的"第二战场"
多肽减重药物给药方式结构演进（定性示意）
图6：注射周制剂主导，口服与预灌封渗透率提升
当前以注射笔 / 预灌封周制剂为主；口服小分子（Rybelsus、Wegovy 口服片、华东 HDM1002）放量将改变给药结构。数值为基于产业趋势的定性示意，非精确统计。
给药装置产业链要点
- 笔具成本：据长江证券拆分，胰岛素笔单位成本约占药品 25%，2019 年单支成本约 47 元，国产代工具成本优势。
- 预灌封：威高普瑞预灌封注射器国内市占连续多年超 50%、国际销量前五。
- OEM 机会：诺和诺德、礼来部分注射笔与外部 OEM 合作，医疗器械 CDMO（如美好医疗）承接外溢订单。
信息来源：格隆汇（甘李秀霖笔成本拆分、美好医疗）；威高血净董秘回复（威高普瑞预灌封市占）；企业公开资料。
多肽 CDMO：产能竞赛与商业化订单兑现
多肽 CDMO 代表企业与布局
图7：头部 CDMO 多肽业务战略强度（定性评分）
药明康德计划在泰兴扩建多肽产能；凯莱英加快多肽商业化产能建设；博腾、康龙化成等同步布局。评分为基于公开产能 / 业务表述的定性判断，非营收排名。
CDMO 环节看点
- 产能为王：多肽固相合成对吨位级洁净产能、纯化与质控要求高，扩产周期长。
- 跟随分子：药明康德"跟随分子、赢得分子"，小分子 D&M 管线持续引流，多肽为新兴增量。
- 安评约束：GLP-1 与创新药管线推高食蟹猴需求，猴价上行或持续 2–3 年。
信息来源：中国证券报 / 中证网（药明康德泰兴扩产、凯莱英多肽产能）；药明康德 2025 年业绩公告；新浪财经（CXO 与食蟹猴）；中新网（凯莱英业务结构）。
三条赛道、四类玩家：原研守疗效，国产拼成本与速度
| 环节 | 代表玩家 | 格局特征 | 盈利关键 |
|---|---|---|---|
| 原研大单品 | 诺和诺德（司美格鲁肽）、礼来（替尔泊肽） | 双寡头，2025 年合计超 700 亿美元；礼来双靶反超 | 疗效 / 适应症扩张 |
| 国产创新制剂 | 信达（玛仕度肽）、华东（HDM1002）、恒瑞 | 信达率先兑现；口服与双靶迭代；BD 出海弹性大 | 临床数据 / 医保 / 渠道 |
| 多肽原料药 | 诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业 | 资质与品种迁移决定份额；2025 业绩普遍高增 | GMP 资质 / 成本 / 客户 |
| 给药装置 | 威高普瑞、甘李笔、美好医疗 | 预灌封国内市占超 50%；笔具 OEM 外溢 | 精度 / 成本 / 认证 |
| 多肽 CDMO | 药明康德、凯莱英、博腾、康龙化成 | 产能竞赛，承接全球商业化外包；猴源约束安评 | 吨位产能 / 合规 |
信息来源：综合企业年报、券商专题与媒体公开报道整理；部分战略强度为定性判断，引用请注意来源与时点。
口服化、双靶化、出海化：三条主线与三类风险
机会 Opportunities
· 口服小分子换代：摆脱注射、提升依从性，打开更大用药人群。
· 多靶点与新适应症：GIP/GLP-1、GCG/GLP-1 及心血管、MASH、NASH、AD 等外溢。
· 国产首仿与 BD 出海：原料药资质 + 制剂首仿 + 海外授权兑现全球收入。
· 上游"卖铲人"：多肽原料药、给药装置、CDMO 受益于全行业放量。
风险 Risks
· 专利与价格：原研专利悬崖、国内集采与医保谈判压价，短效品种被替代。
· 合规与营销：处方药网售须凭真实处方、严禁 AI 替代审方；"擦边减重营销"监管趋严。
· 产能与原料：多肽扩产周期长、环保约束；食蟹猴等安评资源紧张。
· 研发失败：临床数据不及预期将重估管线价值。
GLP-1 是未来十年确定性最高的制药赛道之一：短期看双寡头业绩与国产原料药放量，中期看口服与多靶点迭代，长期看适应症外溢与中国供应链的全球化。产业链参与者的胜负手，在于掌握高纯度多肽合成、规范市场资质与全球客户绑定。
数据来源与口径说明
- 弗若斯特沙利文全球 GLP-1 市场（经南方周末转引）：2019 114 亿→2024 555 亿美元
- IQVIA《2026 中国减重药物市场全景洞察》（经证券之星转引）：2025 全渠道 141 亿元
- 北京日报《减重降糖药市场竞争升级》：2030 全球约 1500 亿美元
- 证券时报《司美格鲁肽年销 361 亿美元》：诺和诺德 2025 年报
- 经济参考报：替尔泊肽 365 亿反超、2026H1 差距扩大
- 礼来 2025Q4 / 2026Q1 财报：Mounjaro/Zepbound 销售
- 诺和诺德 2025 年报公告：净销售 DKK 3090.64 亿
- 招银国际《全球减重药物市场》：Wegovy/Rybelsus 历年销售
- 信达生物 2025 年报（证券时报 / 新浪财经）：产品收入首破百亿 / 总收入 130.42 亿
- 南方+：玛仕度肽上市后首个完整年度放量
- 中国经济网 / 证券时报：华东医药 2025 创新收入 +64.2%
- 证券时报：华东 HDM1002 口服 GLP-1 III 期
- 圣诺生物 2025 年报（证券时报 / 上海证券报）：营收 7.41 亿 +62.6%
- 翰宇药业 2025 年报 / 替尔泊肽首仿（证券时报）：营收 9.66 亿 / 首仿申报获受理
- 中国证券报《GLP-1 类药物市场火热 多肽产业链受益》：药明 / 凯莱英多肽扩产
- 格隆汇（给药装置与 OEM）：笔具成本与美好医疗
- 中康《2025 体重管理蓝皮书》（经新京报转引）：诊断率 / 处方率不足
- 新华网《爆款"减肥神药"能否一针见效》：成人超重肥胖率超 50%