中国乳制品
行业报告
常温白奶见顶回落，低温鲜奶与奶酪黄油成为结构升级主引擎。本报告拆解原奶超长下行周期下，伊利、蒙牛、新乳业、光明的常低温分化，以及上游牧场去产能与下游第二曲线的再平衡。
常温见顶、低温起量：奶业进入结构再平衡周期
①总量：液态奶见顶，常温白奶收缩最快
- 常温液体乳零售规模由 2021 年约 2701 亿元降至 2025 年约 2504 亿元，CAGR 约 -1.9%。
- 2024 年液态奶产量占乳制品总量约 92.7%，其中 UHT 灭菌乳占比超 75%，巴氏奶不足 15%，结构失衡待优化。
②结构：低温鲜奶是确定性最强的增量
- 低温液态乳制品由 2021 年约 811 亿元增至 2025 年约 946 亿元，增速显著跑赢行业。
- 低温鲜奶渗透率仍不足 45%，对标日本（巴氏奶约 89%）、欧盟（约 65%）空间广阔。
③原奶：超长下行周期，2025 年价格触底
- 主产省生鲜乳均价由 2022 年 4.25 元/kg 一路降至 2025 年 3.06 元/kg，下行已超三年、创近十年最长。
- 2024 年全国牛奶产量 4079 万吨、同比 -2.8%，为 2018 年以来首次下降。
④上游：牧场去产能，集中度提升
- 规模化牧场由 2022 年约 4600 个减至 2024 年约 3700 个；2024–2025 年奶牛存栏下降约 55 万头。
- 现代牧业 2026 年控股中国圣牧，整合后奶牛存栏约 60 万头、生鲜乳年产能超 400 万吨。
⑤第二曲线：奶酪黄油稀奶油高增
- 2025 年中国奶酪需求量约 42.62 万吨（+16.7%），进口依存度降至约 46%，国产替代加速。
- 妙可蓝多包装奶酪市占率超 38% 居首；伊利奶油、奶酪、黄油等业务保持 20% 以上增长。
⑥格局：头部分化，低温与深加工定胜负
- 2024 年伊利营收 1157.8 亿、蒙牛 886.75 亿、光明 242.78 亿、新乳业 106.65 亿，普现个位数下滑。
- 新乳业 2025 年营收重回正增长（+5.3%）、净利 +36%，"鲜战略"跑通；低温与深加工能力决定下一阶段位次。
这是一条"总量见顶、结构升级"的成熟消费赛道——确定性来自低温鲜奶的区域冷链壁垒、奶酪黄油的国产替代，以及上游去产能后的奶价周期反转；常温白奶的价格战将让位于"鲜"与"深加工"的价值竞争。
常温液体乳五年累计收缩约两成，低温与深加工逆势扩张
常温 vs 低温液体乳零售规模（亿元）
图1：常温与低温液体乳市场规模（2021 / 2025）
来源：低温液态乳 2021 年约 811 亿元、2025 年约 946 亿元（中金在线转引行业数据）；常温液体乳零售 2021 年 2701 亿元、2025 年 2504 亿元（新乳业港股招股书引 Euromonitor）。口径为零售额。
中国乳制品消费产品结构（2024，约）
图2：乳制品分品类消费结构占比
来源：农民日报 / 嘉世咨询：液体乳约 44.0%、奶粉约 32.5%、酸奶及制品约 20.8%，其余约 2.7% 为奶酪、黄油等深加工品；深加工占比显著低于成熟市场。
需求侧：从"喝奶补钙"到"喝鲜、喝功能、喝场景"
- 常温见顶：UHT 白奶渗透率高、刚需属性强但增量见顶，折扣店与价格战压缩单价与利润。
- 低温升级：巴氏鲜奶短保鲜活、区域壁垒高，一二线城市与冷链覆盖区增速领先。
- 深加工补位：奶酪、黄油、稀奶油随烘焙、茶饮、餐饮复苏放量，人均奶酪消费仍不足 0.2 公斤。
- 功能细分：中老年奶粉、成人高钙、A2 与有机等结构性高毛利品类持续扩容。
信息来源：新乳业港股招股书（HKEX）、农民日报、嘉世咨询、中国经济网、中金在线；不同机构口径存在差异，已在各图标注。
上游牧场 — 中游乳企加工 — 下游渠道与场景
饲料（青贮 · 苜蓿 · 豆粕）
育种与繁育
生鲜乳收购 / 喷粉
现代牧业 · 优然 · 圣牧 · 澳亚
低温鲜奶：光明 · 新乳业 · 三元
奶粉：金领冠 · 飞鹤 · 君乐宝
奶酪：妙可蓝多 · 百吉福
黄油稀奶油：伊利 · 安佳
冷链直营（低温鲜奶）
母婴店 · 电商 · O2O
折扣店 / 会员店
餐饮烘焙茶饮 B 端
信息来源：农业农村部市场与信息化司《提振乳品消费》、经济日报《奶业闯关》、各公司年报与招股书。
原奶超长下行周期：价格跌破成本线，牧场加速去产能
主产省生鲜乳年均价走势（元 / 公斤）
图3：生鲜乳主产区年均价（2022–2026 年初）
来源：经济日报、新京报、中国奶业协会：2022 年 4.25、2023 年 3.90（-8.2%）、2024 年 3.32（-13.5%）、2025 年 3.06（-8.0%）；2026 年 1 月约 3.03 元/kg。2021 年 8 月高点约 4.4 元/kg。
上游去产能信号
图4：规模化牧场数量与荷斯坦奶牛存栏变化
来源：新京报《专家研判》：规模化牧场由 2022 年约 4600 个减至 2024 年约 3700 个；《荷斯坦》杂志估算荷斯坦存栏由 2024 年约 610 万头降至 2025 年约 590 万头（-3%）。
01价格触底
2025 年主产省均价 3.06 元/kg，较近十年均值 3.67 元低约 16%；2026 年初仍在底部徘徊，喷粉量与淘汰牛数据显示出清接近尾声。
02主动淘汰
2024–2025 年奶牛存栏下降约 55 万头（约七成为后备牛），2026 年预计再降 15–20 万头；行业估算 2023–2024 年累计淘汰约 1200 万头。
03集中度提升
头部规模化牧场靠单产提升对冲存栏下降；2026 年 8 月现代牧业控股中国圣牧，整合后存栏约 60 万头、生鲜乳年产能超 400 万吨。
原奶是乳企利润的"总开关"：超长下行期压制全行业毛利，却也挤出低效产能、加速头部整合。当喷粉量回落、存栏触底，奶价周期反转将同时修复上游牧场与中游乳企的盈利——这是本轮乳业最值得跟踪的贝塔。
伊利蒙牛守常温基本盘，新乳业光明押注低温鲜奶
主要上市乳企 2024 年营业收入（亿元）
图5：头部乳企 2024 年营收对比
来源：各公司 2024 年年报：伊利 1157.8 亿（-8.24%）、蒙牛 886.75 亿（-10.1%）、光明 242.78 亿（-8.33%）、新乳业 106.65 亿（-2.93%）、妙可蓝多 48.44 亿。
常低温分化的三条主线
- 常温双雄：伊利液态奶占比由 2021 年近 78% 降至 2025 年约 60.7%，奶粉与冷饮合计贡献近四成；蒙牛净利 2024 年降至 1.05 亿元，收缩提效。
- 低温鲜奶：新乳业低温产品收入 2023–2025 年 CAGR 约 10.8%，2025 年营收 112.33 亿（+5.3%）、归母净利 7.31 亿（+36%），"鲜战略"跑通。
- 区域龙头：光明以"如实""致优"盘踞华东低温，但 2024 年净利 7.22 亿（-25.4%），低温王者面临跨区域与成本压力。
来源：伊利 / 蒙牛 / 新乳业 / 光明年报；新乳业港股招股书（低温 CAGR 10.8%、液奶行业第 5）；新浪财经中金在线分析。
下游 = 常温广覆盖 + 低温冷链半径 + 第二曲线深加工
下游渠道与品类匹配
| 渠道 | 主力品类 | 特征 |
|---|---|---|
| 商超 KA / 经销商 | 常温白奶、酸奶、奶粉 | 全国广覆盖，基本盘，价格敏感 |
| 冷链直营 / 订户 | 低温巴氏鲜奶 | 区域壁垒，保质期短，复购高 |
| 母婴店 / 线上 | 婴配粉、儿童粉、成人粉 | 专业推荐，客单高，受出生人口影响 |
| 折扣店 / 会员店 | 常温奶、大包装、奶酪 | 低价走量，重塑价格体系 |
| B 端餐饮烘焙茶饮 | 黄油、稀奶油、马苏里拉 | 随现制茶饮烘焙复苏，高增 |
渠道侧关键变量
- 折扣商超自有品牌：头部乳企为折扣店代工低价鲜奶，以极致性价比走量，进一步压缩常温白奶单价。
- 冷链下沉：低温鲜奶向新一线、二线城市渗透，冷链物流与短链直营是区域龙头的护城河。
- 线上化：奶粉、奶酪棒、成人功能奶在电商与 O2O 快速增长，内容种草驱动尝新。
来源：证券时报《牛奶价格战打到上游牧场》、农业农村部市场与信息化司、各公司年报。
三条结构升级主线：低温鲜奶、奶酪黄油、成人功能奶
主线 01 · 低温鲜奶：区域壁垒与冷链鲜战略
低温鲜奶（巴氏杀菌乳）以保留更多活性营养为卖点，但保质期仅 7 天左右，依赖冷链配送与本地化产能，难以全国铺开，天然形成区域壁垒。光明在华东、新乳业"鲜立方"全国并购区域乳企、三元在北京、燕塘在华南，均以冷链直营 + 订户送奶模式建立高复购。当前低温鲜奶市场渗透率仍不足 45%，对标日欧成熟市场有数倍空间。
- 产品：巴氏鲜奶、鲜牛乳、娟姗 / A2 等高鲜奶
- 壁垒：本地奶源 + 冷链 + 订户网络
- 龙头：光明、新乳业、三元、燕塘、天润
- 增速：低温液态乳 2021→2025 约 +17%
- 空间：渗透率 <45%，对标日本巴氏奶约 89%
- 逻辑：消费升级 + 冷链下沉 + 区域并购
主线 02 · 奶酪黄油稀奶油：国产替代第二曲线
中国奶酪消费长期被进口主导，但随儿童零食（奶酪棒）、餐饮烘焙与现制茶饮扩容，2025 年奶酪需求量约 42.62 万吨（+16.7%）、国产产量约 23.11 万吨（+19.4%），进口依存度降至约 46%。妙可蓝多包装奶酪市占率超 38%、奶酪棒长期 40% 以上；伊利奶油、奶酪、黄油业务保持 20% 以上增长。黄油与稀奶油则直接受益烘焙、茶饮与咖啡现制化。
图6：妙可蓝多奶酪业务收入（亿元）与中国奶酪需求
来源：妙可蓝多年报：奶酪业务收入 2023 约 35.1 亿、2024 年 37.57 亿（+6.92%）、2025 年 46.2 亿（+22.8%）；中国经济新闻网：2025 年奶酪需求 42.62 万吨、产量 23.11 万吨、进口依存度约 46.13%。
主线 03 · 上游奶源：牧场去产能与周期反转
上游是本轮周期的震中。规模化牧场数由 2022 年约 4600 个减至 2024 年约 3700 个，荷斯坦存栏由 2024 年约 610 万头降至 2025 年约 590 万头。但存栏下降被单产提升部分对冲，原奶供给出清慢于预期。2026 年随喷粉量下降、淘汰牛接近尾声与国际奶价上涨，行业预期原奶周期迎来反转窗口，现代牧业控股圣牧等整合事件标志上游集中度加速。
- 存栏：2025 年末全国奶牛存栏同比 -4.4%
- 产量：2024 年牛奶 4079 万吨（-2.8%）首降
- 整合：现代牧业 + 圣牧存栏约 60 万头
- 信号：喷粉量下降、淘汰牛接近尾声
- 展望：奶价触底回升，上下游盈利修复
- 风险：下游需求疲软、单产提升延迟出清
常温双雄 + 区域低温 + 细分龙头：四类玩家各据其位
| 细分赛道 | 代表企业 | 格局特征 | 2024 营收 |
|---|---|---|---|
| 常温白奶 / 双雄 | 伊利、蒙牛 | 双寡头全国统治；伊利液态奶占比降至约 60.7%，蒙牛收缩提效 | 伊利 1157.8 亿 蒙牛 886.75 亿 |
| 低温鲜奶 / 区域 | 光明、新乳业、三元、燕塘、天润 | 区域割据，冷链半径即护城河；新乳业低温 CAGR 约 10.8% | 光明 242.78 亿 新乳业 106.65 亿 |
| 婴配 / 成人奶粉 | 伊利金领冠、飞鹤、君乐宝、达能、雀巢 | 注册制下国产替代，受出生人口下行与老龄化双向影响 | 伊利奶粉板块 |
| 奶酪 / 深加工 | 妙可蓝多、百吉福、伊利、安佳 | 妙可蓝多包装奶酪市占率超 38% 居首；国产替代加速 | 妙可蓝多 48.44 亿 |
| 上游牧场 | 现代牧业、优然牧业、中国圣牧、澳亚 | 周期底部整合，现代牧业控股圣牧后存栏约 60 万头 | 原料奶业务 |
信息来源：各公司 2024 年年报 / 业绩公告、新乳业港股招股书、妙可蓝多年报、凯度 / Euromonitor 市占数据（经公司公告转引）。
从"卖规模"到"卖结构"：奶价反转与结构升级是两条主线
机会 Opportunities
· 奶价周期反转：喷粉量下降、存栏触底，2026 年原奶价格有望回升，上下游毛利同步修复。
· 低温鲜奶渗透：渗透率不足 45%，冷链下沉与区域并购打开新一线、二线城市增量。
· 奶酪国产替代：需求 +16.7%、进口依存度降至约 46%，奶酪棒与餐饮奶酪双线放量。
· 成人功能奶：老龄化驱动中老年高钙、益生菌、A2 / 有机等高毛利品类。
· 上游整合：头部牧场低价并购，集中度提升、单产与成本优化。
风险 Risks
· 常温价格战：折扣店与代工自有品牌压缩常温白奶单价与利润。
· 需求疲软：宏观消费力不足、液态奶总量见顶，复苏节奏不确定。
· 去产能滞后：单产提升对冲存栏下降，原奶出清慢于预期，周期反转延后。
· 进口冲击：大包粉、奶酪进口依存度仍高，国际奶价波动传导。
· 区域壁垒双刃剑：低温鲜奶跨区域扩张受冷链与本地化产能限制。
短期看原奶周期反转带来的盈利修复，中期看低温鲜奶渗透与奶酪国产替代的结构红利，长期看"奶源控制力 + 深加工能力"的综合竞争；常温白奶的总量时代结束，乳业的下一段增长属于"鲜"与"深加工"。
数据来源与口径说明
- 中国奶业协会《2025 年度生鲜乳生产情况》：2025 主产省均价 3.06 元/kg
- 农业农村部市场与信息化司《提振乳品消费》：液态奶占比 92.7%、深加工不足 7.3%
- 经济日报《奶业闯关》：生鲜乳价格周期 2022–2024
- 新京报《原料奶产量 7 年来首降》：2024 牛奶产量 4079 万吨、主产省均价
- 新京报《专家研判：奶业去产能》：规模化牧场 4600→3700 个
- 新京报《上游奶企业绩回升》：荷斯坦存栏 610→590 万头
- 新浪财经《你抢奶我杀牛》：2025 存栏 9608 万头、十年均价对比
- 财联社《原奶行业回温》：本轮下行周期超上一轮、淘汰牛出清
- 伊利股份 2024 年年度报告：2024 营收 1157.8 亿元
- 证券时报《蒙牛新总裁成绩单》：蒙牛 2024 营收 886.75 亿元
- 光明乳业 2024 年报摘要（上交所）：2024 营收 242.78 亿元
- 新乳业 2025 年报（上海证券报）：2025 营收 112.33 亿、净利 +36%
- 新乳业港股招股书（HKEX）：常温液体乳规模、低温 CAGR 10.8%
- 妙可蓝多 2024 年报摘要（上海证券报）：奶酪业务 37.57 亿、市占超 37%
- 证券时报《奶酪行业走出价格战》：2025 奶酪业务 46.2 亿 +22.8%
- 中国经济新闻网：2025 奶酪需求 42.62 万吨、进口依存度 46%
- 农民日报《取消复原乳》：液奶结构 44%/32.5%/20.8%
- 中国经济网《多家乳品上市公司构筑新引擎》：低温鲜奶渗透率不足 45%
- 东方快消品中心（经新浪转引）：2024 乳业 TOP15 总营收 3262.8 亿
- 中信建投食品饮料研报：现代牧业控股中国圣牧、存栏约 60 万头