中国 CXO
全球产能转移下的复苏拐点

①市场：中国 CXO 约 2500 亿元

• 2025 年中国 CRO 市场约 1629 亿元、CDMO 约 1436 亿元（中商口径），一体化 CRDMO 存在 20–30% 重叠。
• 全球 CDMO 2025 约 1243 亿美元、2030 约 2310 亿美元（Frost & Sullivan）。

②订单：龙头新签与在手双回暖

• 药明康德在手订单 580 亿（+28.8%）；药明生物未完成订单 237 亿美元；凯莱英在手订单 13.85 亿美元（+31.65%）。
• 泰格净新增订单 101.6 亿（+20.7%）、在手订单约 182 亿元。

③药明系：高质量增长

• 药明康德 2025 营收 454.6 亿（+15.84%）、归母净利 191.51 亿（+102.65%，含资产处置）。
• 药明生物收益 218 亿（+16.7%）、持续经营 +20%+，IFRS 毛利率升至 46.0%。

④地缘：生物安全法案落地但"不点名"

• 2025 年 12 月，《生物安全法案》作为 FY2026 NDAA 一部分签署成法，不再直接点名企业，改由 OMB 动态指定 BCC。
• 2026 年 6 月药明康德被列入 1260H 名单并起诉国防部，影响更多在预期与客户心理层面。

⑤产能：利用率回升、GLP-1 拉动扩产

• 药明生物现有及新增产能利用率提升，推动 2025H1 净利 +54.8%；PPQ 项目 100% 成功率。
• 药明康德多肽固相合成反应釜体积 2025 末超 10 万升，两年扩张超 10 倍。

⑥风险：订单转化时滞与地缘不确定性

• 项目交付周期 3–5 年，订单到收入利润存在时滞，泰格 2025 收入仅 +3.7%、毛利率下滑。
• BCC/1260H 名单动态演化，海外客户供应链决策与新增订单节奏仍存不确定。

2025 年在手/新签订单同比增速（%）

图2：头部 CXO 订单同比增速

凯莱英在手订单 +31.65%；药明康德持续经营在手订单 +28.8%；泰格净新增订单 +20.7%；康龙化成新签订单 +14%+。来源：各公司 2025 年报、证券时报、新浪财经。

订单储备"厚度"

• 药明康德：持续经营业务在手订单 580 亿元，为未来收入提供能见度。
• 药明生物：未完成订单 237 亿美元（服务 115 亿 + 里程碑 122 亿），里程碑同比 +42 亿美元。
• 泰格医药：2025 末在手订单约 182 亿元，待执行合同 +15.3%。
• 凯莱英：在手订单 13.85 亿美元，多肽/生物大分子订单迅猛。

来源：中国经济网、药明生物业绩材料、36 氪、凯莱英年报。

药明康德多肽固相合成反应釜总体积（万升）

图5：多肽产能快速扩张（两年超 10 倍）

药明康德多肽固相合成反应釜总体积 2023 年前不足 1 万升，2025 年末已超 10 万升，两年扩张超 10 倍，仍跟不上替尔泊肽等 GLP-1 项目需求。凯莱英多肽产能亦由 4.5 万 L 扩至 2026 底 6.9 万 L。来源：新浪财经《从药明系年报读出产业热力》、中国新闻网。

产能与质量执行

• 药明生物：运营 15 座 GMP 工厂、累计 49 项全球监管检查、166 次工厂许可批准。
• 全球布局：成都微生物基地（1.5 万 L→可扩至 6 万 L）、爱尔兰、新加坡、美国基地按计划推进。
• 质量记录：一次性生物反应器累计超 2000 批次、成功率 99.5%。

来源：药明生物 2025 年报与业绩材料、证券时报。