中国化工新材料市场分析

①周期：2025 年盈利筑底回升

• 万华化学 2025 营收 2032.35 亿（+11.6%），归母净利 125.27 亿；2026H1 营收 1193 亿，盈利同比大幅改善。
• MDI 价格 2025 年纯 MDI 均价约 1.85 万元/吨，2026Q2 综合均价回升至 1.92 万元/吨（+19.7%）。

②龙头：万华全球 MDI/TDI 双第一

• 万华 MDI 产能 380 万吨/年、TDI 147 万吨/年，均居全球第一；2026Q2 福建新增 70 万吨 MDI。
• 欧洲计划关停 70–110 万吨 MDI 产能，海外供给趋紧利好中国龙头出口。

③结构：新材料占比持续提升

• 万华聚氨酯系列收入 750.6 亿、石化 842.0 亿、精细化学品及新材料 331.9 亿。
• 精细化学品及新材料板块量价齐升，是龙头穿越周期的增长极。

④替代：电子化学品国产替代加速

• 半导体、显示面板用高端电子化学品长期依赖进口，国产替代空间大。
• 国瓷材料等企业在电子陶瓷、MLCC 粉体等领域实现突破。

⑤成本：煤化工与轻烃裂解各有优势

• 华鲁恒升依托煤头成本优势，宝丰能源煤制烯烃规模领先。
• 卫星化学以轻烃（乙烷）裂解路线，在乙烷价格低位时具备成本优势。

⑥风险：产能过剩与需求波动

• 大宗化工品仍面临新增产能投放与需求偏弱的双重压力。
• 油价波动、地缘政治与环保政策是行业主要外部变量。

主要化工品价格走势（指数，2021=100）

图1：纯 MDI/聚合 MDI/TDI 价格指数（2021=100，卓创/百川口径）

来源：卓创资讯、百川盈孚、万华化学年报披露。2022–2024 年价格随产能投放下行；2025 年纯 MDI 均价约 1.85 万元/吨、聚合 MDI 约 1.62 万元/吨、TDI 约 1.35 万元/吨；2026 年继续回升。

周期回升的驱动

• 供给收缩：欧洲计划关停 70–110 万吨 MDI 产能，海外供给趋紧。
• 需求回暖：地产竣工链、家电出口、汽车轻量化带动聚氨酯需求。
• 成本支撑：原油与天然气价格波动，成本端提供支撑。
• 格局优化：行业落后产能出清，龙头集中度提升。

来源：证券时报《万华化学上半年预盈同比增超六成》；上海证券报万华化学年报。

MDI 价格与价差走势（元/吨）

图2：纯 MDI 价格与行业价差走势

来源：卓创资讯、国信证券研报。2025 年纯 MDI 全年均价约 1.85 万元/吨；2026Q2 MDI 综合均价 1.923 万元/吨（同比 +19.7%、环比 +16.2%），价差同比 +15.0%；聚合 MDI 从年初低点反弹超 40%。

MDI 竞争格局

• 万华化学：MDI 产能 380 万吨/年、TDI 147 万吨/年，均居全球第一。
• 海外巨头：科思创、巴斯夫、亨斯迈等在欧洲计划关停 70–110 万吨 MDI 产能。
• 成本优势：万华凭借一体化与技术迭代，成本持续优于海外同行。
• 扩产：万华福建 2026Q2 新增 70 万吨 MDI 产能，进一步巩固龙头地位。

来源：证券日报《万华化学业绩回暖》；证券时报万华化学一季报/半年报报道。

万华化学 2025 年收入结构（亿元）

图4：万华化学三大系列收入结构

来源：万华化学 2025 年度经营数据公告。聚氨酯系列 750.58 亿、石化系列及贸易 842.04 亿、精细化学品及新材料 331.89 亿；精细化学品及新材料占比约 16% 且持续提升。

新材料方向

• POE：光伏胶膜核心材料，万华等企业突破国产化。
• 可降解材料：PLA/PBAT 服务包装与农业薄膜，政策推动替代。
• 膜材料：水处理膜、光伏背膜等高端膜材料。
• 电子化学品：半导体与显示用高端化学品国产突破。

来源：万华化学年报；券商化工新材料行业研究报告。

主要电子化学品国产替代率（%，约数）

图5：关键电子化学品国产替代率（约数）

来源：行业研究口径。光刻胶、高纯湿电子化学品、MLCC 粉体等领域国产替代率仍偏低（10–30%），国瓷材料在 MLCC 配方粉、电子陶瓷等领域已实现突破，替代空间广阔。

替代逻辑

• 供应链安全：国产晶圆厂与面板厂主动导入国产材料。
• 技术突破：国瓷材料等企业在 MLCC 粉体、电子陶瓷领域突破。
• 验证周期长：电子化学品需通过下游客户长期验证，壁垒高。
• 价格优势：国产材料在成本与服务响应上具备优势。

来源：行业研究报告；国瓷材料公开资料。

主要龙头代表产能（万吨/年，约数）

图6：龙头代表产能规模对比

来源：各公司年报与扩产公告。万华 MDI 380 万吨、TDI 147 万吨；卫星化学乙烷裂解乙烯产能约 300 万吨级；宝丰能源煤制烯烃约 400 万吨级；华鲁恒升煤化工多产品联产。

扩产要点

• 万华福建：2026Q2 新增 70 万吨 MDI，巩固全球龙头。
• 卫星化学：轻烃一体化乙烷裂解，乙烷价格低位时成本优势显著。
• 宝丰能源：内蒙古烯烃项目投产，烯烃产销量显著增加。
• 华鲁恒升：荆州基地与新材料项目延伸产业链。

来源：证券日报万华化学；证券时报化工行业报道。

中国主要化工品出口趋势（指数，2021=100）

图7：化工新材料出口趋势指数（定性）

来源：海关总署、行业研究口径。欧洲 MDI 产能关停后，万华 MDI/TDI 出口报价持续上行；中国化工新材料出口量价齐升趋势明确（定性指数）。

出口要点

• MDI/TDI：海外供给收缩，万华出口量价齐升。
• 光伏材料：POE 胶膜、光伏背膜材料随光伏产业链出海。
• 成本优势：中国龙头一体化成本优于海外同行。
• 壁垒：反倾销、认证与贸易摩擦需持续跟踪。

来源：证券时报万华化学半年报；上海证券报化工行业报道。